文|王小发
01 产业链全景
我盯着手机在地铁门口等那扇门合上，耳机里财经主播还在喊宁德时代的新电池又卷出新高度，我笑了一下，笑的是这行从来不靠吆喝，靠的是材料和工艺一寸一寸往里啃。
电池这条链子其实很土，上游是矿与盐，镍锂钴石墨磷酸铁六氟磷酸锂隔膜粘结剂溶剂添加剂，中游是电极涂布辊压分切叠片绕卷注液化成分容以及BMS热管理壳体结构件，下游是车与储能与两轮与备用电源，听着复杂，其实就三件事，能量密度往上抬，成本往下压，安全边界不许掉链子，我见过产线夜里三点还在调涂布厚度的师傅，0点5微米抖一抖，良率就是生死线，产业链就是这么不体面地体面活着。
02 收入总拆解
别被海报吓到，钱从哪来就三块，动力电池，储能电池，其他杂项，动力是大头，车多路就多，储能是今年的狠角色，海外大储装机猛冲，电芯卖给系统集成商再卖给电网侧和工商业，毛利看着比动力顺眼，波动也更狠，国内动力价比价卷到脚后跟，吨价今年被锂盐的跳水拖着走。
你以为便宜是好事，厂里却要在价格战里保持现金流，周转天数一拉长，利润表就咳嗽，宁德这样的龙头靠技术版本换代拉单价，麒麟之后又来凝聚态与快充体系，客户结构也在调整，海外车厂份额抬头，有些老客户压价压得没脾气，只能用新产品新平台去换议价权，我不唱赞歌，我只看现金和在手订单，产能利用率掉不下来，价格战才有资格继续打。
03 上游产业链
这半年像坐过山车，碳酸锂有时像白菜，有时像松茸，点价交易群里半夜还在改数字，盐湖笑而不语，矿山摊手说天气和品位都得算，磷酸铁锂体系靠的是磷矿与黄磷的节奏，上游一限电，中游就跺脚。
石墨负极的天然与人造切换像打拍子，针状焦和中间相沥青的紧张一下来一下去，隔膜厂喊着五代涂覆良率上来了，PE和PP基膜扩了太多线，价格踩刹车也要踩，六氟磷酸锂从天堂回人间，氟化工链条的波动让人怀疑人生，镍和锰在三元那边情绪复杂，镍价被印尼供给按着头，钴已经不是主角，这就是现实，材料商今年学会的第一课是现金为王，第二课是深度绑定，给头部做定点，换来的是量与信用，丢掉的是自由定价的浪漫。
04 中游产业链
产线还是那条产线，涂布速度再快一点，叠片公差再窄一点，良率就是利润，宁德的最新一代高能量密度方案把极耳做薄，把集流体减重，把硅碳负极掺得更聪明，电解液添加剂换了几味小料，快充靠的是离子路更直，不是喊口号，热管理配合结构件改版，麒麟的思路是把热路合在包层里，安全性从热扩散上切。
储能这边反而更朴素，长循环和高温稳定，你别看不起，电站里四十度晒一夏天，谁掉容量谁尴尬，国产设备厂今年扬眉，激光、辊压、叠片线出海，性价比打穿欧洲，但也别飘，设备迭代太快，两年一代，折旧跑得比人还勤快，中游的底色就是工艺纪律，跟着良率走，跟着交付走，新体系量产不看PPT，只看一线班组的骂声。
05 下游产业链
车厂不谈恋爱只谈KPI，装机占比就是投票，混动和纯电都要电池，城市里网约车司机最诚实，用脚投票，谁续航稳谁冬天不掉链子谁能快充，他就排谁的队，海外车企如今比国内还现实，把短刀长刀和圆柱一起测，下游不是只有车，储能的需求把我这种老编辑都看懵。
工商业屋顶一片片白闪闪，居民侧小储能像家电，跨境卖到美国澳洲，逆变器和电芯像双人舞，数据中心也来凑热闹，电价像情绪，涨起来没人拦得住，电池在下游的角色从备胎变主角，你能感到那种切肤的依赖，哪怕他们嘴上还硬得很，价格谈判桌上就地还价一万元一吨地磨，磨完还是得下单，这就是供需的诚实。
06 行业发展趋势
我不拐弯，三件事摆在这，技术路线的分叉更凶，磷酸铁锂在储能与中低端车稳坐，三元在高端和长续航稳住阵脚，硅碳掺量再上一个台阶，电解液添加剂和隔膜涂覆是今年的隐形功臣，固态被喊了好多年，这次更像是半固态的现实主义在推进。
快充从充电桩到电芯协同，热安全的标准会更硬，第二，成本的底还在下沉，上游价格剧变不是一次性的，锂盐阶段性反弹之后供应的扩张仍在，矿到盐的冗余产能在压价，头部把规模红利吃干抹净，中小厂会更难，第三，全球化不是口号，是关税和认证与地缘，二供三供在海外的布局让产线像打游击，产业链韧性是硬指标，产能搬家是常态，不要惊讶。
说到市场你们关心的，我也不躲。
第一，动力与储能分化的估值轮动，储能链条因为海外订单与高毛利弹性，机构会在订单兑现期前拉估值，装机数据的月度跳点会引发短线波动，注意电芯与系统之间的传导延迟。
第二，上游周期的再平衡，锂盐价格区间震荡加剧，盐湖与矿山的话语权此消彼长，资源股将走交易性行情，多看成本曲线与产能投放节奏，原料下行对中游龙头利润弹性的放大是核心。
第三，龙头技术迭代带来的份额再集中，宁德这种技术节拍快的公司会用新品锁单，以供给确定性换估值溢价，装机占比的每一个百分点都是资本市场的放大器，监管与海外政策的不确定会制造回撤窗口，但趋势不会因为几条推文改向。
我写到这会儿，窗外风落在空调外机上，噼里啪啦像在敲鼓，产业链就是这么一边打鼓一边往前走，谁真把良率和成本握住谁就赢一截，谁在夜里三点还盯产线谁就多活一个周期，我们不需要把话说满，也没必要把未来说死，认账，认命，认路，然后往前走就行。
◆ THE END ◆
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