“当算力=电力，数据=土地，Agent=劳动力，中国正在把AI写进国家资产负债表。”属于AI的“土改”已经悄悄完成，接下来是“量价齐升”的财富重新分配。
今天这篇，不搞技术炫技，只谈钱、谈权、谈机会。
把研报拆成4个钱包问题，带你先看到未来5年的财富地图：
1️⃣ 为什么视觉AI“四小龙”集体腰斩？
2️⃣ 土地财政熄火后，政府靠什么“第二财政”续命？
3️⃣ 国产芯片凭什么从“可用”到“好用”？
4️⃣ 下一轮暴富故事，为什么一定发生在“Agent分成制”？
01 视觉红利谢幕：一场“精度内卷”引发的股灾
先抛数字：
2020年，ImageNet-1K精度90.45%，逼近人类极限；
2024年，精度再提升0.2%，却要烧掉10倍算力；
海康、大华、千方、科达，四家龙头应收账款周转天数从138天→174天，净利率集体跌到负值。
一句话总结：视觉AI已经进入“公用事业”阶段——有需求、无溢价、无估值。
政府端土地财政熄火，安防专项债缩水60%；
企业端“上云”结束，最后一波长尾客户付费意愿<30%。
供给曲线+支付曲线双下移，带来“戴维斯双杀”。
昔日明星商汤，市值最高3000亿→如今300亿，脚踝斩。
结论：技术边际收益<1，资本就会用脚投票。
02 数据=新土地：政府如何把“沉默的Excel”变成第二财政？
2024年1月1日起，财政部《数据入表暂行规定》正式执行。
数据第一次作为“无形资产”写进资产负债表，可以入账、摊销、质押、融资。
更狠的是——
公共数据授权运营收益，全额纳入财政非税收入；
政府按“谁投入、谁贡献、谁受益”原则，每日自动分账；
省级平台统一托管，国家-省-市三级市场，预计年复合增速>25%。
翻译成人话：
过去卖地，一锤子买卖；
未来卖数，永续现金流。
案例速览
北京金融公共数据专区，把“工商、税务、司法、社保”4亿条记录，加工成“企业征信”API，按调用量0.5元/次卖给银行。
上线一年，为市财政新增收入18.7亿元，相当于不卖一块地，白得一座京沪高铁站。
结论：数据财政不是概念，是2025年就开始兑现的“真钱”。
03 算力=电力：国产芯片如何靠“电费”打败英伟达？
先记住一个公式：
AIDC售价 = 0.65×电费 + 0.25×折旧 + 0.1×利润
当电力成本>45%，算力中心就从“地产”变成“公用事业”。
定价权由政府+电网说了算，英伟达再牛，也控制不了国家电网。
三条主线同步逼近拐点：
1️⃣ 能效曲线：
壁仞、沐曦、寒武纪第二代产品，FP16能效比追平A100；
DeepSeek-V3首次用FP8在12nm制程跑通1.8T参数模型，证明“低端工艺+算法协同”可以越级打怪。
2️⃣ 形态重构：
IDC→AIDC，机柜租金模式→电力批发模式；
甘肃庆阳政府明确要求：新建数据中心PUE≤1.2，电费包干价0.28元/度，比北京便宜60%。
3️⃣ 定价回收：
“东数西算”+“算力券”，政府直接补贴训练成本；
2025年国产芯片自给率26.6%，但智算中心采购占比已>55%。
结论：国产替代不是情绪，是“电费”逼出来的成本优势。
04 Agent=劳动力：从“卖Token”到“分成人力成本”，商业模式升维
人机交互三次革命：
GUI（点鼠标）→LUI（喊Siri）→CUI（用Agent）
2025年，Operator、Claude Opus4同时发布，标志Agent进入“自主协作体”阶段。
商业模式同步跃迁：
订阅制：Office 365，每账号每月¥50，线性增长；
调用制：GPT-4 API，每1K token￥0.06，线性增长；
结果分成制：Agent按“节省人力”或“新增收益”抽成，指数增长。
案例速览
某券商财务Agent，替代20人团队做年报底稿，节省人力成本600万/年，Agent公司按30%抽成，单客户收入=180万，且每年续费。
复制到100家券商，收入天花板=18亿，毛利>80%。
Agent分成公式：
收入 = 基础调用费 +（任务价值×抽成比例×网络节点）
任务价值越高、节点越多，飞轮越转越快，这就是“人力成本”的证券化。
05 十五五财富地图：4条主线、20+赛道、100+公司名单
报告给出四大投资主线，我们按“落地先后顺序”重新排序：
一句话口诀：
“先算力、后数据、再Agent、终终端”——谁率先拿到财政订单、谁绑定政府数据、谁分成人力成本，谁就拥有未来5年的定价权。
06 风险提示：技术、供应链、需求、竞争，一个都不能少
1️⃣ 技术迭代：FP8/UE8M0能否在28nm以下持续有效？
2️⃣ 供应链：7nm以下仍无完全国产线，高端光刻胶、EDA受卡脖子；
3️⃣ 下游需求：地方政府“数据财政”如果定价过低，ROI<1，企业买单意愿骤降；
4️⃣ 行业竞争：大模型厂打价格战，Agent抽成比例从30%→3%，毛利快速收敛。
结论：红利越大，越要盯紧“政策-订单-现金流”三表，故事≠业绩。
07 把AI当“资本”而不是“工具”的那一刻，你就领先了99%的人
土地财政→数据财政，政府All in
英伟达→国家电网，定价权回流
卖Token→分成人力，商业模式升维
十五五的开年，AI不再是“风口”，而是“要素”。
要素的意思就是——像土地、像石油、像资本一样，可以计价、可以抵押、可以产生永续现金流。
下一次财富分化，不再是你有没有买房，而是：
你有没有提前布局“数据资产”+“Agent分成”。
戳“阅读原文”下载报告。
