今年10月，英伟达市值首次突破5万亿美元，规模超过了英、法、德等主要经济体的股市总值，也将市场对AI算力的乐观情绪推至高潮。
然而高峰过后，形势急转直下。
短短一个多月内，英伟达市值连续经历数次大幅下跌，万亿市值蒸发，再次成为舆论焦点。
英伟达市值的剧烈波动，不仅仅是单只股票的涨跌，更反映了市场情绪的集体转变：资本从狂热追逐逐渐转为冷静审视。
其中也透露出市场的担忧：天价芯片订单是否依赖脆弱的融资循环？激烈的竞争与国际环境波动，是否在侵蚀其护城河？就连黄仁勋本人关于“未向OpenAI付款”的澄清，也被市场解读出了别样的信号。
一场关于“AI泡沫”的疑虑，正随着英伟达市值的剧烈波动而扩散。风暴尚未停息，它迫使整个行业在狂飙突进之后，必须直面那些悬而未决的根本问题。
英伟达市值暴跌
12月18日，英伟达股价报收于170.94美元，当日下跌3.81%，市值在一夜之间蒸发1648亿美元（约合1.16万亿人民币）。
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这并非当日市场的个别景象，而是整体疲软的一部分。
当天，美股三大指数集体收跌，大型科技股普遍下行：特斯拉、博通跌幅超过4%，谷歌跌超3%，Meta和苹果也下跌超过1%。在板块层面，储能概念、半导体和计算机硬件位于跌幅前列，其中康特科技跌超7%，超微电脑、阿斯麦、AMD和Arm均跌超5%，科磊跌幅也超过4%。
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此次下跌清晰地表明，问题并非仅限于英伟达自身，而是整个人工智能概念股都在承受普遍压力。
据市场分析，此次暴跌与甲骨文公司一项AI数据中心项目遭遇的资金链挫折直接相关——其合作伙伴撤资了规模达100亿美元的项目。
市场解读认为，支撑当前AI基础设施狂热建设的私募信贷市场可能正在收紧。
如果融资环境真的开始恶化，那么许多科技公司将难以获得建设超大规模数据中心所必需的巨额资金，整个行业的扩张引擎就可能面临动力不足的风险。
事实上，在甲骨文事件被广泛讨论之前，这种焦虑情绪就已经开始存在并蔓延。
越来越多的投资者开始质疑，科技公司目前这种通过大举借债来疯狂建设数据中心、抢购AI芯片的商业模式，其最终的投资回报率是否真的足够有吸引力，能否覆盖其中的风险。
英伟达股价的应声下跌，正是这种质疑的深切反映。
或许正因如此，黄仁勋才站出来发声。他对此前与OpenAI达成的备受瞩目的1000亿美元合作框架做出了澄清，表示英伟达“尚未向OpenAI支付任何款项”。
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从某种程度上来说，在市值暴跌的背景下，黄仁勋的澄清是为了向投资者表明，这项庞大的合作仍处于意向阶段，并未导致公司实际资金流出，从而安抚投资者的情绪。
然而，市场的解读却走向了反面。
黄仁勋的表态恰好触碰并证实了市场最为担心的两个问题：一方面，英伟达所承诺的千亿级投资本身存在着巨大的不确定性；另一方面，OpenAI等前沿AI公司自身可能正面临严重的资金紧张，其生存与发展高度依赖外部持续不断的融资输血，其健康状况令人担忧。
此前，有相关人士指出，英伟达与甲骨文、OpenAI的循环交易链条，高度依赖于外部持续不断的资金注入。一旦其中的某一环节除了问题，整个链条都将面临崩塌。
黄仁勋“尚未付款”的表态，被广泛解读为英伟达自身对这笔巨额投资也变得格外谨慎，在某种程度上加剧了市场对于OpenAI等客户“烧钱速度惊人但自身造血能力不足”的质疑。
毫无疑问，这一点从根本上动摇了投资者对于整个AI领域可持续性的信心。
市场开始怀疑：这个看似完美的循环是否会在某一天突然断裂？
英伟达的深层隐忧
回顾2025年，此次英伟达的市值下跌并非孤立事件，而是其经历的数次剧烈震荡之一。
今年年初，受DeepSeek等具有竞争力的模型发布、以及市场对AI支出能否持续的早期担忧等因素影响，英伟达股价当周累计跌幅超过15%，创下自2022年9月以来的最大单周跌幅，市值蒸发约5520亿美元。
2月底，英伟达发布了被普遍认为非常强劲的财报，然而市场却给出了负面反应，财报发布次日股价大跌8.48%，市值单日蒸发约2740亿美元。
有分析指出，尽管财报在营收和利润等关键指标上都远超市场普遍预期，但对于部分已经将预期提到极高的投资者来说，这种增长幅度仍未达到他们内心的“完美”标准，从而引发了获利了结和股价回调。
从投资者的心态不难看出，市场情绪在发生微妙的转变。
今年10月底，英伟达迎来了高光时刻，市值成功突破5万亿美元大关。这一规模甚至超过了英国、法国、德国等主要经济体的股市总市值，也将市场对于AI算力需求的乐观情绪推至前所未有的高潮。
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然而，巅峰之势并没有持续下去。进入11月以来，英伟达市值再次经历了数次显著下跌，从历史高点回落。
在这起伏涨跌的背后，是市场不断累积和深化的结构性担忧。
首先，“AI泡沫论”的声音愈演愈烈。华尔街的讨论焦点正逐渐从“泡沫是否存在”转向“泡沫何时会破裂”。
“AI泡沫论”的本质是高投入与可预见回报之间的失衡困境。
毫无疑问，作为算力核心的英伟达，凭借其各种高端GPU芯片和构建其上的CUDA软件生态，建立了极其深厚的护城河，形成了近乎垄断的技术壁垒，成为当之无愧的行业龙头。
这也是英伟达市值能够一路飙升至难以企及高度的根本原因。
但与此同时，其股价和估值所蕴含的泡沫化特征也逐渐显现。市场开始担心，一旦下游应用落地不及预期，或者全球科技公司的资本开支放缓，对算力的需求增长下降，那么股价和估值将面临巨大的回调压力。
值得注意的是，中国市场的境遇和竞争对手的不断强化，正在加剧这一潜在风险。
中国市场对英伟达的重要性不言而喻，黄仁勋曾多次在公开演讲中强调中国市场极其重要。在2021至2022年的高峰时期，英伟达在中国高端AI芯片市场占据着约95%的份额，是绝对的垄断者，享受着市场增长带来的巨大红利。
然而，随着美国出口管制的层层加码和不断收紧，英伟达在中国市场的份额遭遇了断崖式下滑。
10月26日，黄仁勋在与红杉资本合伙人康斯坦丁·布勒的对谈时表示，在受管制的高性能AI芯片领域，英伟达在中国市场的份额已经降至“零”。
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这不仅是营收上的巨大损失，更意味着英伟达正在失去全球最大、最活跃的AI应用市场之一，以及未来技术迭代的关键反馈场景。
另一方面，强劲的对手正在挑战英伟达的市场主导地位。
有市场消息指出，谷歌正在人工智能芯片竞赛中加大投入力度，旨在挑战英伟达的霸主地位。AMD等传统竞争对手也在不断推出更具竞争力的产品，试图从巨大的市场中分得更大一杯羹。
竞争格局的变化，加剧了英伟达的压力。
这也就可以解释，为什么在英伟达交出了强劲的财报时市值依旧下跌。
区别于AI热潮初期，如今的投资者们，不再只专注于复杂的超高增长率数字，而是开始更加聚焦于企业的支出成本、毛利率变化、现金流状况以及国际环境等各类风险因素。
甚至在部分投资者看来，如果现实回报长期无法匹配高昂的投入，那么所谓的AI泡沫破裂，已经进入了倒计时。
与此同时，针对愈演愈烈的AI泡沫论，市场上不乏重量级的警告声音。华尔街著名的“大空头”迈克尔·伯里就多次在社交平台上发文，质疑英伟达芯片的实际使用寿命、公司通过股权激励造成的股票稀释问题，以及AI公司之间的“循环融资”。
伯里甚至直接点名英伟达，认为它是他预期中美国AI行业泡沫即将破裂的前兆。
风光无限的表面之下，暗流始终在涌动。
多家全球顶级的投资机构开始调整其持仓，抛售英伟达的股票，包括软银、桥水基金，以及巴克莱、瑞银、花旗等多家国际大行。
这股抛售潮中，甚至包括了英伟达的掌舵人本人。从2025年6月下旬开始，黄仁勋持续减持公司股票，累计套现金额达数亿美元。
尽管需要明确的是，这些交易属于公司高管的常规合规财务操作，本身并不直接等同于看空公司前景。
然而，在市场情绪敏感时期，公司核心人物的持续减持行为，不可避免地会成为一个强烈的市场情绪记忆点。当后续出现其他根本性利空因素时，这种印象就会与其他负面信息产生共振，间接但却实实在在地影响市场整体信心，放大市场的波动。
总而言之，英伟达在2025年所经历的市值剧烈波动，从年初的下跌，到年中的创纪录暴涨，再到年底的显著回调，是一个由市场情绪、行业基本面、国际环境、竞争格局与资本动向共同作用的复杂结果。
英伟达的旅程，在某种程度上正是整个AI行业从狂热憧憬走向理性落地的缩影，其前方的道路，依然充满了机遇与挑战。
