商汤五年裁员超六成、亏损收窄背后隐忧犹存

【科技纵览】2026年3月24日晚间，商汤集团发布2025年度财报，披露全年总营收达50.15亿元，同比增长32.9%；净亏损为17.82亿元，同比大幅收窄58.6%。表面上看，公司似乎迎来经营拐点——生成式AI业务收入达36.30亿元，同比增长51.0%，占总收入比重高达72.4%，首次成为绝对核心收入来源；下半年更实现EBITDA转正，并录得上市以来首次正向经营性现金流。

然而，这一“改善”背后，隐藏着结构性风险与财务依赖。2021至2025年，商汤累计净亏损高达357亿元，各年分别为171.4亿、60.45亿、64.4亿、42.78亿和17.82亿元。2025年账面亏损收窄，很大程度上依赖19.17亿元的非经常性收益，其中逾九成来自出售附属公司及金融资产所得。若剔除此类一次性利得，其主营业务仍缺乏稳定造血能力。

员工规模的剧烈收缩成为降本关键手段。截至2025年12月31日，商汤雇员总数降至2472人，较2021年底的6113人净减少3641人，减幅接近60%。仅2025年一年就裁减1284人。此前社交平台多次传出其对智慧城市、智能驾驶等非核心业务进行大规模组织调整，公司当时以“业务聚焦”“末位淘汰”等措辞回应，如今财报数据印证了裁员的系统性与深度。

与此同时，商汤面临多重经营压力。其业务结构高度集中于生成式AI，传统视觉AI增速仅3.4%，“X创新业务”收入反而下滑5.9%。在百度、阿里、腾讯及月之暗面、百川智能等对手环伺下，单一赛道布局令抗风险能力堪忧。毛利率亦从2024年的42.9%下滑至41.0%，主因低毛利的AIDC（人工智能数据中心）业务占比提升。

更严峻的是应收账款问题。尽管2025年贸易应收回款达48.71亿元，现金周转周期缩短至129天，但账龄超三年的应收款仍高达33.36亿元，占总额56.6%。早期客户多为地方政府及公营机构，在财政收紧背景下，坏账风险持续积聚，可能侵蚀未来利润。

费用端全面压缩亦反映战略收缩。2025年销售开支下降13.1%，行政开支削减16.2%，连研发支出也同比减少8.6%。这对一家以技术驱动为核心竞争力的AI企业而言，构成潜在隐患。尽管其大装置算力已达4.04万PetaFLOPS，并推出多个基座模型，但人力规模已不足高峰期四成，长期技术迭代与行业落地能力或受制约。

值得留意的是，商汤2025年通过三次配售募资超83亿港元，年末现金储备增至108.87亿元。这为其提供了短期喘息空间，但若无法在生成式AI红海中构建可持续盈利模式，仅靠变卖资产与裁员节流，难以支撑其AGI雄心。当前财报所呈现的“好转”，更多是财务工程与战略收缩的结果，而非商业模式的根本突破。在资本耐心逐渐耗尽的背景下，真正的考验才刚刚开始。