出品｜搜狐科技
作者｜梁昌均
编辑 | 杨 锦
业绩超预期，股价却大跌，这是好未来的投资者面临的尴尬现状。
这家公司最新财报显示，无论是2026财年，还是该财年第四季度，公司营收都保持超过30%的增长，多项利润指标要么扭亏，要么大幅暴增，甚至高达35倍。
然而，在财报发布当日，好未来盘中股价却大跌超10%，随后震荡走低，最新市值不足66亿美元。
如果拉长周期来看，自2021年“双减”政策以来，好未来股价就基本处于底部躺平状态，距昔日超过500亿美元的市值巅峰已遥不可及。
过去五年，是国内教培机构撤退转型、谋求重生的阶段。好未来直到2025财年才实现自2021年后的首次盈利，被视为走出低谷、转型见效的标志性拐点，2026财年则继续突破。
然而，好未来方面透露出的保守发展策略，动摇了市场对其未来的增长预期。随着好未来加大对AI的押注，能创造出更好的未来吗？
盈利暴增背后，投资、控费带动
财报显示，好未来在截止今年2月28日的2026财年营收为30.09亿美元，同比增长近34%，但相较上一财年超50%的增速有所放缓。
这其中，第四季度营收8.02亿美元，同比增长31%，在过去四个财季中的增速仅高于第三财季的27%，而其余两个财季均接近40%，亦反映出好未来业务增速放缓趋势。
在“双减”政策之后，好未来快速砍掉K12等传统学科业务，开启素质教育和AI转型，形成学习服务（含线下培优、线上课程等）和学习内容解决方案（以学习硬件为主）两大核心。
其中学习服务是好未来收入主力，但营收占比近些年逐渐走低，目前和学习内容解决方案业务基本呈现出七三开的局面。
不过，这两大业务都已告别了高速增长期。
好未来总裁&CFO彭壮壮在业绩会中透露，学习服务业务仍在持续增长，但公司过去一年在扩展线下学习中心网络方面保持了严谨审慎的态度，转向重点关注服务质量、运营健康和可持续增长。
数据显示，该业务在2026财年线下点位仅新增5个城市，目前覆盖总数超40个。线下培优素养课程入学人数增加，续班率稳定在80%左右，与此前的超85%有所下降。
学习机业务也还在同步增长，但已从高速扩张期过渡至温和增长期。在关键用户指标方面，设备每周活跃用户保持在80%左右，平均日活使用时间约1小时，与上一财年基本持平。
好未来方面尚未公布学习机销量规模和增长。作为参考，2025年财年好未来学习机销量同比增长88%，达到35.6万台。
虽然业务增长走向常态，但好未来的盈利表现惊艳。2026财年净利润为5.31亿美元，同比增长527%；非美国会计准则净利润（不考虑股权激励费用）为5.74亿美元，同比增长284%。
其中第四季度贡献突出，净利润为2.45亿美元，而上年同期净亏损731万美元；非美国会计准则净利润（不考虑股权激励费用）为2.55亿美元，同比更是大幅增长35倍。
这其中有业务增长带来的推动，2026财季和第四季度反映业务表现的运营利润分别为2.76亿美元、0.73亿美元，同步均扭亏为盈，但非业务因素影响更为显著。
第四季度，好未来获得2.75亿美元的其他收入，而上一财年仅为1300万美元。这带动全年其他收入达到3.90亿美元，同比增长超5倍，由此拉动盈利暴增。
这主要受好未来部分投资公允价值波动带来的投资收益影响。好未来此前投资了智谱、生数科技、强脑科技等多家公司，估值不断走高，其中年初上市的智谱为其带来较高收益。
同时，好未来在成本费用方面也有所控制。
2026财年第四季度，好未来营业成本同比增长28%，全年增幅为21%，均低于营收增速，很大程度与业务谨慎扩张有关，这也带动公司整体毛利率略提升到超53%。
费用支出方面，第四季度销售与营销费用为2.21亿美元，同比仅增长1.4%，相较上一财年高达73%的增长明显放缓，占营收比重也从35%下降到27%左右。
上一财年，好未来通过明星沈腾代言和大规模投放广告，对学习机等业务进行了大力营销。如今在好未来有所克制的情况下，依然推动营收增长，表明获客效率提升，逐渐摆脱靠“大肆烧钱”换增长的模式。
此外，好未来期内计入相关运营成本和费用的股权激励支出下降超30%，也为盈利创造了一定空间。
核心业务扩张将保持克制
AI投入或挤压利润
虽然好未来业务延续增长态势，尤其是盈利表现突出，但不少投资者对好未来在业绩发布后的股价大跌表现感到不解。
市场分析认为，一方面，这是因为好未来的盈利暴增，更多是靠可能会变动的投资收益带动。好未来方面就明确提到，投资收益系一次性事件，不建议将第四季度的其他收入作为未来业绩预测的基准。
同时，好未来管理层传达出的保守扩张、聚焦利润的信号，使得市场对好未来未来增长陷入相对悲观的预期。毕竟，投资某种程度投的就是预期。
彭壮壮等高管在业绩会中表示，好未来在新财年将聚焦业务高质量增长，并将加强执行力、提高效率，把提高整体盈利能力作为新财年的首要任务。
作为基本盘，学习服务仍将是好未来最大的收入贡献者。但彭壮壮表示，该业务扩张战略将保持克制，主要巩固现有城市，而不是追求激进开拓新城。
“考虑到更大的基数，我们预计该业务在2027财年的营收增长率相对于2026财年将逐渐放缓。”
这势必也会影响公司整体增长。独立研究机构CFRA预测，好未来在2027财年和2028财年的收入增长率分别为31%、11%，呈现持续放缓趋势，并预测营销和AI投入将挤压盈利，因此下调了好未来目标价。
作为转型后的发力方向，好未来再次强调了AI的重要性，称AI是长期战略的关键。但其不追求自研基础大模型，而是通过在产品和服务中应用AI，以增强用户体验、提高运营效率。
这其中核心就是在线教育和学习机。早在2023年，好未来就推出了国内首批通过备案的教育大模型九章大模型（MathGPT），并逐步向B端和C端落地，如推出九章爱学智慧教育品牌，以及学习机。
目前，好未来形成T、S和P系列的多款学习机产品，价位覆盖2000多元到7000多元，最近还发布了定价近6000元的新品x5 Ultra。
不过，这一领域已是红海，作业帮、猿辅导、科大讯飞、小度等都在抢这个市场。产品也呈现出一定的同质化，各家的AI功能并没有打出明显差异，且幻觉等也引发用户信任问题。
原本主打高端的好未来，为此不得不向下开发价格更低的产品，去抢占更多价位的市场。这扩大了用户基数，但也拉低了整体客单价。
此前，好未来学习机的平均售价已跌破4000元，但仍超3000元。这对成本高、难赚钱的硬件业务来说，是如同双刃剑般的挑战。
竞争之外，今年该市场还将面临内存成本等压力。对此，彭壮壮表示，将通过优化库存管理、精简SKU和调整产品组合等缓解成本上升周期的影响。
这意味着，好未来的学习机业务，尤其是受影响更大的中低端产品可能面临调整，从而或进一步影响对用户规模的覆盖。
彭壮壮还表示，新财年将通过打造一体化学习解决方案来加强长期竞争力，并计划通过平衡线上线下渠道的投资来进一步多元化分销。
“虽然技术本身很重要，但我们相信真正的价值在于它如何将课程与内容、基于场景的AI和无缝的硬件集成到连贯的学习系统中。”他表示。
虽然好未来表态称将AI作为关键战略，但从研发看，依然没有营销重要。该公司未单独披露研发支出情况，而是计入一般及行政费用，第四季度为1.34亿美元，约为销售和营销费用的六成。
过去几年，虽然好未来以学习机为代表的内容解决方案业务营收不断增长，占比也不断提高，但依然还未走向盈利阶段。换句话说，投入AI还未转换成利润的回报。
这是一条需要打通从技术到产品，再到市场的价值链，但在激烈的市场竞争下，可能存在的悖论是不得不继续加大投入，但何时能跑通商业化，则考验公司的耐力。
目前，转型初见成效、走向盈利的好未来手握不少子弹。截止今年2月底，好未来持有的现金、现金等价物和短期投资合计余额为32.39亿美元。
对AI的押注，注定是一场持久的游戏。这对希望把AI作为增长点的好未来来说，能否给自己博出更好的未来，依然还看不到答案。
