【存储器】长鑫存储和海力士密集上市，加速还是顶峰？

【内容目录】

1.存储器为何如此雄起

2.SK海力士与长鑫的上市

3.HBM才是星辰大海

4.结语

【本文涉及的相关企业】

大普微、SK海力士、长江存储、美光、三星、台积电、江波龙

存储器的超级周期

存储器为何如此雄起

其实资本市场一直都有一个声音，AI到底是在赚不赚钱？Patel （SemiAnalysis 创始人）直接表示Anthropic简直就是在抢钱，今年二季度已经实现自由现金流转正并进入盈利状态，在初创的AI算力公司几乎是断档式的存在，其年化经常性收入（ARR）已经突破 500 亿美元，毛利率超过 70%。用他的原话来说，就是“Anthropic 在印钞”。并且YipitData(美国知名数据分析公司)表示其ARR已经增至690亿美元，与五月相比，其六月的ARR环比增长迅猛，日均增幅从约4亿美元提升至5.5亿美元之多。

Yipit数据分析报告 (图源：网络)

AI大模型服务如此赚钱，那算力产业链的硬件设备自然水涨船高，Patel拆解整个产业链最早始于2024年底，彼时OpenAI发布o1后，首次将推理模型推到AI Agent时代，过去AI对话上下文长度只有几千token，而推理模型和Agent时代，上下文长度随随便便都是十几万token，模型读取权重发生根本性转移，原先的瓶颈从互联一下子转移到了存储（显存、内存和存储）， KV Cache（上下文缓存）对于显存和内存的需求出现爆发式增长。SemiAnalysis当时就断定，未来存储器的需求和利润远高于光电互联的CPO板块，将成为这一轮AI 周期最大的赢家。

SemiAnalysis还对市场上NAND、DRAM和HBM涨价100%会不会已经是顶峰，做出了明确回答，市场压根就不懂供需结构，其分析表明，未来三年（2026-2029）存储产能年均产能增长有限仅为20%，且新增产能全部是HBM和DDR5或者DDR6这样的高端产能，但是AI算力设备端的需求是翻倍增长，尤其是现在在大模型竞赛阶段，厂商对于AI的资本投资扎堆，供需失衡自然价格上涨迅猛，这种供需剪刀差不仅没有缩短，还在愈演愈烈。

存储市场供需剪刀差(图源：网络)

另一方面消费电子端则是另一个极端，由于全球主流厂商已将现有产能切换到先进产能，HBM、DDR5/6和大容量3D NAND中，中低端产能严重不足，手机、电脑和白电产业被迫跟着涨价抢货，议价能力弱的厂家不涨价毛利率直接被蚕食殆尽，但是涨价对于终端出货量则要减少30%以上。而Patel也进一步坦言称，Iphone、安卓手机、电脑等产品价格大幅上涨一百美元或者更多，看似是被AI“抢走”了一百，实际上一百美元对于宏大的AI算力产业链来说还远远不够。这一轮存储价格涨了近400%，但是未来还将会有2倍到3倍的涨幅，而存储厂商的毛利率也将达到恐怖的80%甚至90%之多。对于存储器这一大宗商品而言，价格跟供需关系更依靠市场决定，价格弹性很大，资本市场的波动也尤为剧烈。

SK海力士与长鑫的上市

上周的AI产业链大消息当属SK海力士的美股上市和国内DRAM龙头长鑫存储即将登陆IPO了，7月10日周五美股市场，韩国存储巨头SK海力士以ADR（美国存托凭证，允许非美国公司以可转让凭证形式，供美国投资者在美国市场交易）火速登录纳斯达克，其首日收涨 12.76% ，收盘价168.01美元，盘中一度涨近19%，市值直逼 1.2万亿美元。当天就直接超过美国本土存储巨头美光科技1.11万亿美元市值，一度高出其2000亿美元。另外这场资本狂欢的融资规模也空前巨大，一举超过了当年阿里巴巴在2014年创下218亿美元，来到了265亿美元，刷新了外国企业赴美IPO的历史最高，全美范围仅次于SpaceX上月750亿美元融资。

市场更加关注的是，SK海力士近乎夸张的财报，其2026年一季度营业收入52.58万亿韩元，同比增198%；净利润40.35万亿韩元，同比增398%，其净利润为72%远远超过英伟达的66%和台积电的58%。并且由于其HBM全球市占率超过55%,且长协订单直接排满到2028年，维持超高利润率已经是板上钉钉，带动整个市场进一步走高。

无独有偶，国内资本市场也传出好消息，长鑫存储作为国内DRAM最强的龙头公司，近日也将登陆资本市场。（半导体产业研究团队之前发布的《也详细分析了长鑫的招股书内容，以及实力和定位。)在这轮AI硬件周期之前，市场更多的是讨论长鑫存储能不能够活下来，DRAM行业在2025年之前一直处于低价减产的情况，长鑫在2025年之前财务显示其累计亏损约366亿元，而2026年一季度财务数据显示，单季度营收508亿，其净利润约为330亿元，虽然二者的统计口径不一样，机械的加减法不能相抵，但是这轮存储的超级周期显然是吃到了，并且也公司第一次获得真正的自我造血能力。

同样资本市场更加看好的是，长鑫存储的增长不是因为涨价带来的阶段性溢价，而是其背后产能和良率增加，市占率增长的结构性变革。公司2025年全年营收为617亿，同比增长155%，其主营产品DDR系列出货单价涨幅60%，出货量按照内存颗粒容量则增长了2.8倍，收入端增长更为可观约为515%，换句话说单产品涨价不足以支撑起营收端的巨额增长和净利润的转正，更多的是其出货量的大幅增长和DDR/LPDDR量产后的成本改善。这背后同时也是耐心资本的持续供血，根据资料显示，长鑫存储背后的合肥国资占据36%的股份，在2022年至2025年之间，合肥国资提供政府补助合计60亿元，持续的补贴才让企业在长期亏损阶段没有被迫退出，现在市场的改善让长鑫重新拥有了话语权，现金流增长和科创板的IPO募资295亿元，将进一步增强其实力。

HBM才是星辰大海

根据市场消息，长鑫科技目前HBM3E已经启动，目标在2026年底送样，虽然市场众说纷纭，但是招股书上的募资资金运用与未来规划才是实打实的企业发展动向。长鑫拟用本次募集资金将全部围绕主营业务投入三大方向，其中75亿元用于存储器晶圆制造量产线技术升级改造项目，130亿元用于DRAM存储器技术升级项目，90亿元用于动态随机存取存储器前瞻技术研究与开发项目。最后的90亿元则被多家媒体和业内人士认为是新建HBM产线。

同时全球手机巨头苹果也开始测试长鑫DRAM，同时积极同美国政府和商务部门沟通，尽量降低政治风险。对于长鑫来说，苹果的采购不单是新增一个客户，能够赚钱这么简单，苹果在业界向来以严苛著称，通过其供应链的考核，能够带来更多业界话语权才是最核心的，DRAM大宗商品行业比拼的是市占率和话语权，而且高质量标准、高性能和产品一致性的进步对于长鑫来说意义也同样重要。新的订单和新的质量评估标准是技术提升的必经之路，资本市场IPO的募资和存储市场的利润则是其未来切入HBM赛道的基石，通过DDR、LPDDR等产品的利润反哺还处于攻坚阶段的HBM，从稳坐全球第四到开始慢慢HBM送样、小批量到规模量产，道阻且长但是长鑫往矣。