存储巨头业绩狂飙却遭股价“背刺”，英伟达砍单HBM成行业转折点？

【科技纵览】当黄仁勋在六月奔波于亚洲供应链以锁定HBM产能时，恐怕未曾预料到两个月后的策略急转弯。八月七日，英伟达突然大幅削减下一代旗舰GPU Rubin Ultra的显存配置，这一举动不仅让SK海力士等供应商措手不及，更在全球存储芯片市场引发了一场关于周期见顶的深刻反思。

据内部消息透露，英伟达在过去数周内测试了多个低显存版本，最终决定将主流型号的HBM配置从原定的12-Hi约384GB腰斩至8-Hi 192GB。与此同时，GPU芯粒由4-die缩减为2-die，功耗也从2300W降至1800W。消息传出当日，SK海力士美股ADR下跌4.97%，次日韩股跌幅超10%。值得注意的是，连NAND厂商闪迪也未能幸免，尽管其财报亮眼，股价却同样承压。

就在英伟达调整配置的前两天，闪迪发布了堪称史上最强的财报。2026财年第四季度，公司营收达89.7亿美元，同比暴增372%，环比增长51%，超出市场预期约7%；非GAAP每股收益39.25美元，高于分析师预期14%。得益于AI硬件需求激增，闪迪单季净利润高达69亿美元，全年净利润114亿美元，同比增幅惊人的797%。公司还宣布了140亿美元的股票回购计划，毛利率维持在83%至85%的历史高位。然而，市场反应却是盘后股价一度跌超8%，最终收跌约5%。事实上，早在七月，闪迪股价已单月下跌约40%，从六月高点最大回撤超过55%。

这种“业绩爆表、股价暴跌”的现象并非孤例，而是全球内存行业的共同剧本。三星电子二季度营业利润同比增长1814%，净利润增长1299%，但财报发布后股价继续下跌，七月累计跌幅约17%。SK海力士二季度营收同比增长257%，营业利润暴涨557%，毛利率高达83%，甚至超越英伟达，但财报公布当天股价暴跌逾19%，创历史最大单日跌幅。从六月高点算起，三星和海力士市值合计蒸发已超过4万亿元人民币。

究其根本，股市定价的不是当下的盈利绝对值，而是盈利的变化率。当利润增速从900%放缓至500%，即便绝对利润仍在创新高，股价也会因预期逆转而下跌。闪迪对2027财年第一季度的营收指引中值为105.5亿美元，低于市场预期的108亿至111.6亿美元。虽然差距仅2%到5.5%，但在当前敏感的市场情绪下被无限放大。更关键的是，闪迪Q4营收环比增长51%中，三分之二来自价格上涨，仅三分之一来自出货量增加。这意味着一旦价格涨势停滞，增速将急剧下滑。TrendForce预测，2026年第三季度DRAM合约价格环比上涨13%至18%，NAND闪存上涨10%至15%，但NAND涨幅已大幅低于此前21%的乐观预期，且2027年下半年供给趋向宽松，价格面临修正压力。

英伟达Rubin Ultra削减内存配置，对HBM市场而言更是沉重打击。SemiAnalysis测算显示，原本Rubin Ultra机柜BOM成本中HBM占比约28%，单机柜HBM支出从224万美元缩水至约90万美元，价值量下降幅度远超50%。若主流型号改用HBM4 8-Hi而非HBM4e 12-Hi，不仅单价降低，三星和美光的竞争力也将相对提升，削弱SK海力士在高溢价产品线上的优势。404K Research指出，若Rubin Ultra占2027年全球HBM需求的20%，其显存减半相当于全球HBM少卖10%。

在此背景下，国产替代成为不可忽视的变量。长鑫科技于7月27日科创板上市，首日涨幅465.82%，市值迅速突破3.28万亿元。Counterpoint数据显示，长鑫在全球DRAM市场份额从2025年一季度的3%升至2026年一季度的8%，位列全球第四。虽在DDR5和LPDDR5量产及17纳米制程上取得突破，但在HBM领域仍有明显差距。目前长鑫月产能约28至30万片，预计2026年底达30至35万片，并正在北京筹建第二座工厂及上海封测厂。有趣的是，苹果曾试图通过引入长鑫压低采购成本，但长鑫明确拒绝降价，表示同规格报价不低于韩企，部分高端型号甚至更高。鉴于国内腾讯、字节等云厂商抢货，长鑫产能基本满载，这或许预示着全球存储格局正悄然生变。