新智元报道
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冲击2万亿美元IPO估值，背后竟是5180亿美元的算力豪赌！
9月28日，路透社披露了Anthropic招股材料中的财务细节。
支撑这份天价估值预期的，是一条陡峭的增长曲线：
2025年，Anthropic营收接近46亿美元，增长至上年的约12倍。
投资者押注的是，越来越多的企业会持续为Claude掏钱，让这样的增长延续下去。
但增长预期不是订单，更不是已经到账的收入。
未来的客户订单会是多少，仍有变数；未来数年5180亿美元的算力与基建支出承诺，却已提前写下。
一旦客户掏钱的速度跟不上算力烧钱的节奏，提前布局的底气，就可能变成沉重的资金压力。
翻开Anthropic在2025年的账本，两组数字形成了刺目的反差：
营收猛增至上年的约12倍，接近46亿美元；同期净亏损，却达到约420亿美元。
Anthropic营收从2024年约4亿美元，增至2025年近46亿美元。（图源：路透社）
年入46亿，净亏420亿，亏损约为营收的9倍。
Anthropic在2025年净亏约420亿美元，主要受融资重估产生的账面费用影响。（图源：路透社）
据路透社报道，这420亿美元净亏损中，约340亿美元与此前融资的估值变化有关。
Anthropic过去拿到的部分融资，未来可能转换成公司股份。随着公司估值上涨，投资者手里这份「换股权利」也变得更值钱。
对公司来说，需要向投资者兑现的融资义务在账面上也随之增加。按这类融资安排适用的会计规则，增加的这部分价值，要计入当期损失。
因此，这约340亿美元，主要是融资重新估值产生的账面费用，并不对应同等金额的现金流出，也不能算作公司当年真正花在模型研发、算力采购或用户服务上的钱。
但剥掉这层会计因素，Anthropic的经营压力依然不小。
Anthropic在2025年的营业亏损达到80.6亿美元。
其中，仅算力与基建支出就达到73.3亿美元，占运营开支的近六成。
而随着收入和用户规模继续增长，这笔算力账单还会继续往上走。
以Claude Code为例，Anthropic今年2月12日披露，其周活跃用户数已较年初翻了一番。
这意味着更大的算力需求。
如果客户需求暴涨时算力不足，再强的模型，也可能接不住涌来的生意。
但算力准备得越多，成本也会跟着往上走。
对Anthropic来说，真正的考验不是要不要扩，而是收入能不能比成本涨得更快。
接下来，收入增长能否逐渐跑赢成本增长，将决定这场高速扩张，最终能不能长出利润。
73.3亿美元，只是Anthropic在2025年已经花出去的算力与基建投入。
真正更大的赌注，在未来。
招股材料显示，Anthropic已经背上未来数年高达5180亿美元的长期支出承诺，覆盖云服务、计算资源和基础设施。
为了把算力提前铺开，Anthropic今年5月披露，已与亚马逊、谷歌和博通签订新增算力协议，并与SpaceX达成GPU算力合作。
Anthropic与亚马逊、谷歌、博通及SpaceX签订算力协议。
这些协议，是Anthropic为未来增长提前准备的筹码。
但算力可以提前锁定，客户需求却无法提前保证。
一旦企业客户缩减预算、竞品打起价格战，或者产品使用量不及预期，这些长期算力承诺就可能从增长筹码，变成沉重的资金压力。
5180亿美元已经写进未来的支出计划，接下来真正的问题是：
未来的订单，能不能撑起这张庞大的算力账单？
招股材料披露的一个数字，又为这场豪赌增加了一层悬念。
2025年，Anthropic近四分之一的收入来自两家客户。
路透社此次报道没有披露这两家客户的具体名字。
大客户能迅速撑起营收，但也会让公司更加依赖它们的订单。一旦其中一家大幅削减采购，公司就可能少掉一大块收入。
另一项风险，在于客户的订单能锁定多久。
据路透社报道，Anthropic在风险因素中提醒，其最大的一批客户中，不少没有签订长期合同，可能减少甚至停止支出。
算力要提前准备，客户未来会买多少，却未必有长期合同保障。
而客户愿不愿意继续掏钱，还得看AI用起来到底划不划算。
接下来，能否让客户持续购买、扩大使用，才是支撑5180亿美元长期算力投入的关键。
既然风险就摆在眼前，支持者为什么还要喊出2万亿美元的IPO估值？
看看Anthropic的增长速度就知道了。
2024年，公司营收约4亿美元；到了2025年，这个数字已接近46亿美元，增至上年的约12倍。
今年5月，公司宣布完成650亿美元融资，投后估值达到9650亿美元，并称当月收入年化运行率已超过470亿美元，相当于把当时的收入速度折算成一年的规模。
而投资者的目光，甚至已经投向了2028年。
路透社8月援引知情人士报道称，Anthropic预测2028年收入约为1900亿至2000亿美元，银行家和投资者正在参考未来收入为其估值。
可远期预测要变成现实，需要一系列条件持续得到满足：客户需求持续扩大，产品保持竞争力，收入增长逐渐跑赢支撑扩张的成本。
其中任何一项不及预期，都可能让估值承压。
xAI的母公司SpaceX，已经先一步登陆资本市场。
今年6月，它以1.77万亿美元的IPO估值登陆公开市场。
2026年6月12日，SpaceX纽约与德州两地敲钟现场。
Anthropic正冲击可能超过2万亿美元的IPO估值，但上市时间仍未敲定。
路透社称，IPO可能推迟至11月美国中期选举之后。OpenAI也已秘密提交上市申请，据媒体报道，可能在2027年初上市，具体时间仍未确定。
万亿美元级的估值，正在把这些公司的未来提前摆上资本市场的天平。
但上市只是一个节点，能否撑住估值，还得靠持续增长、成本控制和可靠的产品。
对Claude和ChatGPT的用户来说，这场竞争最终落到一个问题上：
同样的订阅费，谁能多干活、少出错，让你少返工、少操心？
资本市场可以提前为未来定价，用户却在为今天的体验买单。
无论Anthropic还是OpenAI，撑住其天价估值的每一次续费，都需要一个足够实在的理由。
参考资料：
编辑：元宇
