11 月 10 日晚，阿里巴巴公告：已按香港上市规则第 15 项应用指引，向港交所提交分拆全资子公司平头哥独立上市的建议，港交所已确认可分拆。平头哥早在 9 月 11 日就以保密形式递交了 A1 申请表，申请 H 股在主板上市。
公告显示，发售拟通过全球发售 H 股进行，含香港公开发售与机构配售；分拆后平头哥仍是阿里子公司；规模、架构、持股减少幅度均未确定；还要过上市委员会批准与证监会备案。按第 15 项指引第 3 (f) 段，分拆一般要给老股东 "保证配额" 优先认购，阿里申请并获批豁免；最高适用百分比率预计低于 5%，不构成须予披露交易，也不影响阿里在港交所与纽交所的双重主要上市地位。
从 "不能断供" 开始的一家公司
平头哥成立于 2018 年，由阿里收购的中天微与达摩院芯片团队整合而来。它诞生的第一动力不是财务回报，而是供应链安全 —— 万一断供，阿里得有自己的芯片。这和百度做昆仑芯的起点正好相反：李彦宏说当年买别人芯片一万美元一片，自己做两万元人民币就做下来了。
外界对平头哥的印象，大多停在 "阿里自己做 AI 芯片"。但严重低估了它的产品宽度：它目前的布局可以概括成 "算力 — 存力 — 网力" 三条线。
八年下来产品线铺得很开：玄铁 RISC-V 处理器 IP 累计出货超 60 亿颗，倚天 710 是国内首款自研 5nm 服务器芯片，另有含光 800、镇岳 510 存储主控、磐脉 920 网卡等。撑起眼下估值的，是 2024 年后加速迭代的真武系列。
2026 财年第三季度，平头哥第一次出现在阿里财报里，说法是自研 GPU 已规模量产、为云基础设施带来实质贡献。到 3 月电话会，吴泳铭给了更准确的数字：截至 2 月累计交付 47 万片，年化营收百亿级，阿里云场景中六成以上服务外部客户，支持 400 多家企业；8 月的财报里，客户数变成 650 多家。
它卖的不是一颗芯片，而是一整套全栈布局
只看单卡跑分，平头哥未必最扎眼。它的逻辑是：AI 集群的短板往往不在最贵的加速卡，而在互联、存储和 CPU 这些配角身上。
所以它做算力、存力、网力三条线：真武管 AI 计算，倚天管通用计算与工具调用，ICN Switch 管芯片间互联，磐脉把服务器接进网络，镇岳管本地存储。
真武810E 配 96GB HBM2e、700GB/s 互联，据媒体报道性能与 H20 相当；5 月的 M890 升到 144GB，性能是 810E 的三倍；云栖大会的 V900 做到 216GB、1200GB/s，再翻一倍，原生支持 FP8 和 FP4，单集群可扩到 50 万卡，2027 年一季度量产，比原计划提前两个季度。
软件侧更值得看。SAIL 软件栈支持 260 多个训练推理框架，在 Kimi K3 的适配上把首 token 时延压低约 35%，单卡解码吞吐提升 1.8 倍。
2025 年中国云端 AI 加速器市场，平头哥按出货量排国产第二、份额约 16%，华为居首；2026 年上半年出货 13.3 万块，位次未变。
三家投行的报价，差了近四倍
9 月 11 日已保密递表，11 月 9 日 IFR 报道其计划 2027 年赴港、募资 20 亿至 30 亿美元，10 日公告落地 —— 云栖大会发布 V900 时，递表早已完成。
估值目前有三套说法。一位专业投资机构人士对 21 世纪经济报道说是 200 亿至 300 亿美元；摩根大通 1 月测算 250 亿至 620 亿美元；摩根士丹利 4 月测算 280 亿至 830 亿美元。最高与最低差了近四倍。这个分歧可能是源于市场还没找到统一的尺子。按营收倍数算，它是仍在投入期的芯片公司；按出货算，它国产第二；按 "成本中心" 算该折价；按 "中国版 TPU" 算该溢价。
至于阿里披露过平头哥多少财务数据呢？
2026 财年 Q3 首次出现，只有定性描述，没有收入数字；"年化营收百亿" 是管理层口径，不是经审计的分部收入；到 2026 年 6 月季度，阿里把云智能集团与平头哥合并成 "AI 云与算力服务"，当季收入 484.37 亿元、同比增 45%，平头哥自己的收入、利润、外部收入占比仍未拆出。
此外，关于治理与关联交易，今年 1 月彭博曾报道阿里计划先把平头哥重组为员工部分持股的独立实体；真武在万卡集群按公允价结算还是内部调配，直接决定盈利成色。
把芯片搬出集团，成了一种默契
近几年，互联网巨头加速了国产芯片分拆与独立IPO的进程。
早在2021年，昆仑芯从百度分拆独立融资，百度（中国）持股 57.67%；2026 年 1 月保密递表港交所，5 月完成科创板辅导备案，走 "A+H"；估值传闻从 1000 亿元上调到 3500 亿元；投行测算其 2024 年营收约 20 亿元、净亏约 2 亿元，2025 年预计超 35 亿元并盈亏平衡。客户里有中国移动、招商银行，其研发副总裁 6 月称外部业务已超过内部供货。
快手是另一条路。凌川科技前身是快手集团异构计算与芯片事业部，2018 年起搭建，2024 年 3 月拆分独立，快手一度只持股 24.12%。SL200 已卖出近 10 万颗，覆盖快手 99.7% 的直播业务，也部署到阿里云、百度云、B 站；今年 11 月完成 10 亿元 B 轮，3D 堆叠的下一代芯片 4 月流片、近期回片，明年规模出货。
快手拆分的理由说得最直白：芯片项目在集团内只能从 "省了多少成本" 上测算，很难做财务独立核算，效益数据容易有水分。独立出来，才能对外卖、单独定价、给团队股权。这也是这一轮分拆共同的动因：芯片放在集团里是成本项、是资本开支，拆出去才是能被单独估值的资产。
腾讯和字节还没走到这一步：腾讯有紫霄、沧海、玄灵三条自研线，7 月发布紫霄 2.0，计划年底把部署规模扩到十万卡级；字节一边自研服务器 CPU，一边与联发科洽谈定制芯片，芯片主要自用，没有分拆安排。
但递表不等于上市：昆仑芯递表已十个多月，11 月初一度传出推迟，百度随后否认，称仍处保密申报阶段；平头哥同样要过两道关，公告自己写明了无法保证分拆会否落实、或于何时落实。
回到最初的问题。值得关注的不是 "阿里又要造一个 IPO"，而是一家靠母公司需求长起来的芯片公司，第一次要被放到没有母公司订单的地方去称重。在阿里云的机房里，它只需证明好用、便宜、供货稳；到了公开市场，它还要证明另一件事：那些不认识阿里采购经理的人，愿不愿意为 "平头哥" 付钱。
*本文系公开信息整理而成，不构成投资建议
《全球深一度》往期文章
