继寒武纪（俗称“寒王”）之后，国产GPU赛道再迎现象级标的——有着“国产GPU第一股”之称的摩尔线程，正以“摩王”之姿搅动资本市场。自12月5日登陆科创板以来，这家公司的股价从114.28元的发行价一路高歌猛进，截至12月11日收盘已飙升至941.08元，市值突破4400亿元。这一成绩不仅让其轻松超越多家国产半导体龙头企业，更直逼上半年的热门标杆寒武纪，上演了一场堪称疯狂的资本狂欢。
摩尔线程的股价暴涨，并非单一因素驱动，而是政策红利、市场情绪与产品预期多重共振的结果。2025年7月科创板“1+6”政策的出台与落地，为硬科技企业开辟了快速上市通道，摩尔线程从获准注册到正式敲钟仅用122天，“闪电上市”的背后，是监管层对科技产业的明确支持信号。正如一位关注科技政策的研究员所言，此次上市安排“既是做标杆、树引领，更是向市场打明牌——未来鼓励发展的核心方向，就是科技突破与产业落地”。与此同时，市场流动性充裕叠加投资者对硬科技赛道的情绪高点，进一步为股价上涨提供了土壤。值得注意的是，另一家国产GPU企业沐曦股份也将于12月17日上市，国产算力赛道的资本热度正持续升温。
产品端的预期更是成为股价的重要推手。摩尔线程已明确预告，将在12月19日的开发者大会上发布下一代架构GPU及相关产品，这一消息让市场对其技术突破和商业化进展充满想象。多重利好之下，关于摩尔线程的合理市值引发了广泛讨论：4000亿、5000亿还是更高？而这场狂欢能持续多久，前述研究员给出了一个颇为现实的答案：“或许要等到公司收到监管关注函的警示之时。”
这样的预判并非空穴来风，类似的剧情在资本市场已多次上演。同为国产AI芯片赛道的寒武纪，2025年股价同样一路走高，8月份市值一度突破6600亿元，随后公司不得不发布《股票交易风险提示公告》，直言“股价脱离基本面”；另一家上市公司上纬新材因跨界机器人赛道迎来15倍暴涨，最终也收到了“严重异常波动”警示。这两家公司在发布风险提示后，股价均进入调整期，寒武纪的市值此后基本稳定在6000亿元左右，相较于高盛曾给出的1835元/股目标价，明显回归理性。
以寒武纪作为参照系，摩尔线程的估值合理性更值得探讨。两者虽同属国产算力赛道，但业务侧重有所不同：寒武纪以AI芯片、加速卡为主，摩尔线程则包含消费级产品。按照寒武纪当前6000亿元的市值，以及2025年全年预估营收下限50亿元计算，其市销率（PS）为120倍。若以此为标准，摩尔线程要维持4400亿元的市值，全年营收至少需达到36亿元。但实际上，摩尔线程披露的2025年全年业绩预期上限仅近15亿元，按照120倍的PS计算，其“合理”估值应为1800亿元，当前4400亿元的市值相当于包含了2.4倍的溢价，这多出来的2600亿元，被市场普遍视为“情绪价值”的体现。
不过，多位行业从业者表示，现阶段不宜用常规估值逻辑看待摩尔线程。一位长期跟踪IPO的研究员指出：“作为新股，其溢价空间和想象空间本就更大，更重要的逻辑是寒武纪之前已经为国产AI芯片蹚出了一条路——即便长期看不到乐观的商业化进展，但可能在特定时间点实现爆发式增长。”蓉和半导体咨询CEO吴梓豪则直言：“整个市场都在追捧热门标的，大家一窝蜂冲上去，无论是用市盈率（PE）还是市销率（PS）来看，当前估值都明显过高。”
不可否认，“情绪价值”对于新股而言确实能起到短期助推作用，尤其是在国产GPU、国产算力突破的行业叙事下，市场给予一定的想象空间也合乎情理。但站在投资者的长期视角，情绪和预期终究是“空中楼阁”，企业价值最终还是要回归业绩支撑和合理估值逻辑。从摩尔线程披露的业绩数据来看，2022年至2024年及2025年上半年，公司营业收入分别为0.46亿元、1.24亿元、4.38亿元、7.02亿元，归母净利润分别为-18.94亿元、-17.03亿元、-16.18亿元和-2.71亿元，尽管收入持续增长、亏损逐步收窄，呈现出积极趋势，但距离支撑当前市值的盈利能力仍有较大差距。
从产品体量来看，全年15亿元的营收预期对应约3万颗GPU，折算产能仅600片晶圆，这与海外一线巨头相比差距悬殊——仅英伟达H20这类产品的季度订单就超过100亿美元。不过，英伟达CEO黄仁勋曾提及，中国大陆是一个价值500亿美元的数据中心市场，这意味着国产AI芯片仍有巨大的增长空间。
对于摩尔线程、寒武纪，以及即将上市的沐曦等企业而言，上市只是发展历程中的关键一步，真正的行业竞争才刚刚拉开帷幕。在资本狂欢褪去之后，技术突破的速度、商业化落地的成效，才是决定企业长期价值的核心所在。
