AI芯片投资，踩下刹车

由于对估值以及强劲收入可持续性的担忧，人工智能（AI）芯片制造商的抛物线式集会（飙升）已陷入动荡，一些投资者正悄悄为这场近万亿美元的支出繁荣可能出现的放缓进行布局，这可能会给买单的超大规模企业（Hyperscalers）带来福音。

在过去两年里，大部分时间盛行的是相反的交易：投资者涌入半导体和基础设施公司，其假设是微软、亚马逊、Alphabet和Meta将继续加速数据中心建设的支出。

但该支出目前看起来势将放缓，瑞银（UBS）估计，超大规模企业的资本支出今年将增长76%至6,730亿美元，但明年仅增长25%，到2028年仅增长6%。

但在去年增长70%以及2026年增长76%之后，支出增长预计在2027年将放缓至25%，在2028年放缓至6%。

一些活跃的基金经理已经削减了他们对芯片股的风险敞口，并且正在增持超大规模企业自身的股票，后者的涨幅明显滞后于芯片制造商。他们也在买入软件股以及预计将从AI采用中受益的行业，如金融和医疗保健。

埃德蒙德罗斯柴尔德资产管理公司（Edmond de Rothschild Asset Management）全球股票组合经理亚历克西斯·博萨德（Alexis Bossard）表示：“一旦他们停止增加资本支出，对超大规模企业来说绝对是一个解脱，对半导体行业来说则是一个负面信号。”他已经削减了对半导体股票的风险敞口，他认为相对于预期而言，这些股票已经变得太贵了。

费城半导体指数（.SOX）的权重股包括英伟达（NVDA.O）、博通（AVGO.O）、美光（MU.O）、阿斯麦（ASML.AS）和台积电（2330.TW），该指数在过去一年中翻了一番多，即便从6月的峰值下跌了近18%，相比之下，等权重标普500指数（.EWGSPC）上涨了11%，而欧洲AI权重较低的斯托克600指数（.STOXX）上涨了8%。

芯片制造商在一年内飙升了超过120%，远远超过了为AI建设提供资金的超大规模企业，而诸如软件之类的采用者则落后了。

美银7月的基金经理调查发现，82%的人认为半导体是最拥挤的交易，且没有人报告做空该行业。

问题随之而来：如果AI支出保持强劲，但不再加速到足以支撑嵌入在整个AI基础设施交易中的预期，该如何布局。

博萨德增加了对亚马逊的风险敞口，并看好液冷、网络安全和精选软件公司等领域。“我们现在对半导体的风险敞口严重不足。”

LFG+ZEST首席投资官阿尔贝托·孔卡（Alberto Conca）大幅削减了存储芯片和设备制造企业的仓位，同时建立了超大规模企业和医疗保健股的仓位，并通过购买精选半导体股票的看跌期权来支持这一观点。

在通过自己的现金为初始的AI建设提供资金后，超大规模企业正越来越多地转向外部融资，这引发了人们的疑问：资本市场的压力最终是否会限制支出的增长。

公司债市场今年已经吸收了数百亿科技巨头发行的债券，而直到最近，投资者还在热切购买。

阿波罗（Apollo）首席经济学家托斯滕·斯洛克（Torsten Slok）指出，认购倍数——衡量投资者对发售债券需求相对于供应的指标——已从2月的接近5倍降至7月的2倍以下。

今年6月，总部位于巴塞尔的国际清算银行（BIS）警告称，回报方面的失望可能会引发融资的突然抽回，并将资本支出繁荣转变为旷日持久的萧条。

“现金流开始几乎完全被资本支出榨干，”孔卡说，他认为超大规模企业在支出增长上将变得更加克制。

在此背景下，Empirical Research强调了超大规模企业放缓的资本支出增长，与芯片制造商及其他AI基础设施供应商崇高的收入预期之间日益扩大的错配，这意味着必须做出某种妥协。

其表示：“要么超大规模企业的资本支出轨迹将再次上调，要么为他们的供应商勾勒的收入增长必须来自其他地方。”

DWS高级投资组合经理玛德琳·罗纳（Madeleine Ronner）预计，超大规模企业在财报季的言论将继续支持进一步的投资。

“如果不是这样，那才会让人感到意外，”她说，并指出买方对2027年支出的预测仍实质性地高于分析师的估计。

DWS在其强劲走势后已对半导体股票进行了部分获利了结，但仍超配该行业，某些基金在回调后增加了工业和电气设备的风险敞口。

地方对美国数据中心日益增长的反对意见也可能会拖累支出的增长。Empirical估计，大约70%的项目面临某种程度的抵制。

纽约州周二成为美国第一个暂停建设大型新数据中心的州，实施了为期一年的暂停令，因为人们越来越担心推动AI繁荣的设施正在提高电力成本、使水资源供应紧张并给当地社区带来负担。

尽管如此，投资者对AI基础设施的胃口依然强劲。晨星（Morningstar）的数据显示，截至5月，专注于芯片的基金吸引了创纪录的100亿美元净流入。

数据截至2026年5月，在7月份加剧的波动震动该行业之前。

富达投资（Fidelity Investments）全球宏观主管尤里安·蒂默（Jurrien Timmer）表示，对算力的需求是强劲的，最近的波动可能被证明只是又一次洗盘。

他将最近的回调与以往科技繁荣期间看到的周期性修正进行了对比，指出1990年代后期互联网狂热期间的领先股票在恢复上涨之前，曾经历过数次20-30%的下跌。

“AI的故事是众所周知的，它正在进行中，盈利仍在支撑着这一趋势，”蒂默说。

即便如此，他认为投资者应该进行多元化投资，并指出AI采用的受益者（如金融股）可能会与AI建设的受益者一起变得越来越重要。

“我想参与这场繁荣，但我也想保护自己，以防这场繁荣过头，”蒂默说。