作者丨孙媛
9月29日，外媒披露了Anthropic IPO招股材料，这家Claude大模型背后的 AI 企业冲刺纳斯达克上市，市场给出的目标估值直指2万亿美元，一旦落地有望刷新全球IPO估值纪录。
不过与此同时，这份尚未经 SEC 生效的草案揭开了前沿AI实验室光鲜叙事背后尖锐的财务现实：营收高速暴涨，但亏损高企，同时还背负一笔规模惊人的算力采购承诺。
文件披露数据显示，2025财年Anthropic营收达到近46亿美元，同比暴涨12倍，商业化进入高速释放周期。
但亮眼营收背后，净亏损高达420亿美元，其中大约340亿美元属于非现金会计损益，来自可转换融资工具公允价值变动，并不是实际现金烧出去的经营亏损；剔除该部分影响之后，公司实际经营层面的营业亏损依旧达到80.6亿美元，对比2024年29.8亿美元进一步扩大。
另外，算力是吞噬成本的核心来源。2025年Anthropic算力与基础设施相关支出73.3 亿美元，占到全年总运营开支的一半以上。
招股草案最受行业震动的一条信息是公司作出合计5180亿美元云计算与算力基础设施承诺，这是面向云厂商的长期采购义务，并非单一年度的现金预算，意味着未来数年，不管营收是否跟上，这笔算力支出义务已经锁定下来。
截至2025年末，公司现金及短期投资合计202.8亿美元，自有资金体量和算力承诺之间形成巨大缺口，也成为本次IPO募资的核心动因。
成立于2021年的Anthropic由一批前OpenAI核心研究人员创办，主打Claude系列大模型，收入结构以企业API服务为主。
根据招股书，公司近四分之一营收来自两大客户，不少大客户并没有签署长期合约，存在客户缩减采购的不确定性，营收稳定性存疑。
上市之后，七位联合创始人将通过Founder LLC实体持有50.1%表决权，普通二级市场投资者表决权被稀释，形成一套偏向创始人的控制权安排。
同时，在风险提示章节，Anthropic还罕见写下对自身技术的警示，文件直言前沿 AI 有可能带来灾难性乃至生存性风险，模型存在出现自我保护、隐瞒信息等异常行为可能性，一边商业化扩张一边提示技术风险，也成为这份招股草案一个特殊标签。
当前美股 AI 板块近期出现阶段性回调，Anthropic 这场万亿估值 IPO，成为整个行业的压力测试。
一方面，它证明大模型可以实现百倍级营收增长；另一方面，也赤裸裸展示前沿 AI 的现实困境：大模型竞争不再仅仅比拼算法模型能力，更是一场永无止境的算力军备竞赛。想要维持模型迭代，就必须持续锁定海量算力资源，而算力成本何时能够被收入消化，仍是悬在投资者面前最大问号。
有市场消息称，受美国大选时间窗口影响，公司正式上市节奏有可能延后至 11 月之后，整个 IPO 计划还取决于市场环境以及 SEC 审核进度，能否顺利完成万亿估值的目标仍存在变数。
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