SK海力士每多卖100韩元，就多赚90韩元：存储芯片的暴利还能持续多久？

只看三季度净利润，SK海力士像在退步：39.78万亿韩元，环比少58%。

看营业利润，83.33万亿韩元，环比增38%。

净利润被32.6万亿韩元营业外净损失拖低，其中汇兑损失11.6万亿、投资资产估值损失22.9万亿。

二季度则有约62.2万亿韩元营业外净收益，含资产出售与估值收益。

亮点是增量营业利润率90.1%：收入环比增25.30万亿，营业利润增22.79万亿，几乎每一分新增收入都释放利润。这是高利用率下涨价的经营杠杆！

2025年四季度SK海力士营业利润率还是58%，2026年一季72%、二季76%、三季接近80%。

三季度DRAM位元出货环比增约10%，均价涨近30%；服务器DDR5出货增超40%，HBM4正式规模出货，高价值产品权重上升。

涨价与结构升级叠加，DRAM收入快速增加。

NAND更有意思，位元出货略降，均价却涨约25%，市场整体涨价，也有321层TLC企业级SSD放量的贡献。

数据中心的KV Cache、模型加载与海量访问，要的不只是贴近GPU的HBM，还有主机内存和高性能存储，需求沿服务器系统外溢，DDR5与eSSD共同受益。

工厂接近高利用率时，折旧、洁净室、产线多是固定开支，涨价就会形成强经营杠杆，三季度营收环比增32%、营业利润增38%正是如此。

SK海力士毛利率约86%处历史高位，但美光最新一季GAAP毛利率86.8%、Non-GAAP 87.0%，全球第一之说并不准确。

这轮行情还带来一个产业结果：利润溢价最高的HBM，正在带动常规DRAM的资本投入与产能分配。

普通DDR5被供需缺口持续推高，常规DRAM与HBM的相对利润差也在变。

HBM份额缩水，为什么海力士利润还在加速？

Counterpoint的2026年二季度HBM营收份额：SK海力士50%，环比降8个点；三星33%，升12个点，两家差距由37个点收窄到17个点。

HBM市场环比扩大30%，份额从58%降到50%的企业，绝对收入仍增约12%。

HBM4竞争不再由一家主导，客户认证、供货稳定、良率与产能爬坡共同决定份额。

SK海力士加速M15X，预计四季度HBM4在量与收入上超过HBM3E，并已与主要客户谈定2027年HBM数量与价格，下一轮增长要分给更多竞争者。

SK海力士与14家主要客户签长期供应协议（LTA），覆盖2027至2028年超50%规划产能。

LTA并非全固定价，约定区间内随行就市，并以预付款强化履约。综合已签LTA与在谈需求，至2029年的DRAM与HBM供应已接近售罄。

但已签合同与在谈需求要分开：2029年采购能见度虽高，售价与利润率并未锁定。

M15X的HBM4产能计划2026年底达目标，龙仁一期厂2027年运营，SK海力士预计2027年资本开支显著增加。

三星、美光也投入下一代HBM与先进DRAM。客户想锁未来供货，生产商在抢未来份额。

厂商会进一步改变常规DRAM供给结构。

长鑫2026年上半年营收1503.10亿元，同比增873.64%，毛利率84.84%；二季度全球DRAM份额约10%，高于一年前4%。

压力首先落在DDR与LPDDR等常规DRAM，而非立刻复制HBM4的高端产能与认证。普通DRAM持续涨价，给所有量产厂商提供扩产回报。

等新增供给释放，若AI资本开支放缓，或PC、手机承受不住内存涨价，常规DRAM可能先出现价格拐点。

高利润率对ASP极敏感，价格不再高速上涨时，利润增长会先于营收放缓。

净现金98.7万亿韩元与2026年度约100万亿韩元股东回报（分红30万亿以上、回购注销60万亿以上），当前财务弹性。三季度有息债务与权益之比为5%。

SK海力士短期强势有实在支撑：HBM4量产、服务器DDR5增长、eSSD高端化、紧张供应关系与可动态调价的长协。

90.1%增量营业利润率，存储市场极强的卖方议价能力。