黑石预警Anthropic评级前景，AI算力巨头的融资困局与市场预期博弈

【科技纵览】当Anthropic的上市步伐逼近，资本市场对其财务健康状况的审视也达到了前所未有的严苛程度。据英国《金融时报》援引知情人士透露，私募巨头黑石在向投资者传达最新一笔630亿美元芯片融资交易细节时，明确传递出一个令人担忧的信号：这家AI新星在上市后可能难以迅速获得投资级信用评级，主要评级机构更倾向于给予其“较高档”的垃圾级评价。这一预期落差，直接成为了周五美股加速下挫的导火索。美国知名财经博主、YouTube频道Meet Kevin的主理人Kevin Paffrath敏锐地指出，市场情绪的恶化并非空穴来风，其核心症结在于Anthropic高达8000亿美元的算力承诺，需要长达十余年的利润积累才能覆盖，而评级等级的缺失无疑让这一宏伟蓝图蒙上了阴影。

事实上，就在报道发布之前，亚马逊和英特尔财报所引发的对人工智能热潮可持续性的疑虑，已令美股大幅走低；而随着黑石关于评级预期的消息扩散，科技股进一步探底，纳斯达克100指数最终收跌3.5%。回顾过去数月，黑石曾向合作伙伴暗示Anthropic有望在年底前斩获投资级评级，但近期根据主流评级机构的指引，黑石不得不调整口径，认为Anthropic获得BB区间或以上评级的可能性更为现实。在标普和惠誉的体系中，BBB-及以上被视为投资级，而BB+及以下则被归类为投机级，俗称“垃圾级”。其中，BB区间虽属垃圾级最高档，紧邻投资级门槛，但其本质差异依然显著。对于计划下月完成史上最大规模IPO的Anthropic而言，这一评级至关重要。招股书勾勒的计划显示，从即日起至2045年，公司将在算力基础设施上投入逾8000亿美元。尽管目前持有超过1120亿美元现金及等价物，且预计IPO能募资约1000亿美元，但若无法获得投资级评级，其融资渠道将受到明显限制，借贷成本亦会上升。正如一位专注美国科技股的基金经理所言：“关键在于能否获得信贷……如果（Anthropic）不是投资级，信贷成本就会上升，这对谁都不是好事。”他形容当天的股市抛售为“一场血洗”。

值得注意的是，尽管账面资金充裕——据Paffrath解读，Anthropic持有约1310亿美元流动资产，经营现金流已转正，上半年自由现金流达35亿美元——但市场担忧的焦点在于其庞大的资本开支承诺。扣除现有资金及IPO募资后，仍有约5690亿美元的资金缺口需填补。假设Anthropic年底年化营收达到800亿美元且净利率维持在40%，每年可贡献320亿美元，覆盖这一缺口仍需约17年时间。“相当于把17年的利润都押在了未来的算力承诺上，这才是让人紧张的地方。”Paffrath分析道。相比之下，SpaceX因业务多元化包括火箭发射和星链，已获得三大评级机构的投资级评级，这为Anthropic提供了一定的参照，但也凸显了后者在单一赛道上的风险敞口。

在这场名为“北极星”的630亿美元融资交易中，结构复杂性进一步揭示了Anthropic对供应商信用的依赖。该交易由黑石担任锚定投资者，并与出资银行合作，将债务转售给其他投资者。其中，逾420亿美元的优先级贷款由博通担保，博通凭借A档高位的投资级评级，成为Anthropic能够获取这笔融资的关键支撑。另有180亿美元次级债务以Anthropic的租赁付款为支撑，直接关联其信用风险。黑石旗下基金以超过10%的高收益率认购了其中90亿美元，这部分次级债务获得了KBRA给予的BB+评级，展望正面，较四个月前类似交易“大天空”的稳定展望有所改善；晨星DBRS则给予BB评级。尽管Anthropic、黑石、KBRA、晨星DBRS和标普均拒绝置评，惠誉和穆迪未回复请求，但市场显然在重新评估这一高风险高回报的AI基建故事。