增量市场中充满机会。
新能源和新材料行业经历了数年时间的高速发展时期后，正在迎来新一轮的产业变革，明确的、持续扩大的增量市场，和愈发严重的内卷竞争，让这条产业链条上的所有企业都必须仔细思考新的经营范式，资本机构也不能例外。
在8月21日举办的「2025甲子引力X中国科技产业投资大会」现场，面对新能源、新材料产业中，资本机构应该拿出怎样的投资态度和逻辑问题上，5位中国顶级的科技投资人在<圆桌对话：绿色基石：新材料与新能源产业的投资新风>环节，给出了截然不同的思想碰撞。
弘毅投资董事总经理彭博认为，随着产业和自身的不断发展，投资机构应该做到术业有专攻。为此弘毅投资创造了“四个一”的投资模式，将地方区域优势和产业优势做了结合，获得了更好地发展。
CMC资本合伙人顾晓立认为，AI产业的发展给新能源、新材料产业创造出了很多新的应用场景，延伸了产业链条上的环节，例如具身智能产业的发展浪潮，未来可能会给新能源及新材料企业带来新的业务增长曲线。
众行资本合伙人张革军从筛选项目的角度，分析了作为投资机构应该关注到创业者及创业公司的哪些特质，他表示应该更看重创业公司的产品在大工业领域的通用应用价值，如果应用场景过于单一，且很难创造出第二增长曲线，则投资机构应该慎重对待。
德联资本合伙人方宏则表示，能源领域的投资不仅包括所谓的新能源，还包括能源载体的转换、终端用能的电气化以及电力系统的智能化等领域，在这些具体的应用市场中，同样拥有优质的投资机会。
中启资本管理合伙人张栋作为主持嘉宾，也分享了自己的观点，他表示从数据上来看，今年上半年A股上市的企业中，与新材料相关的占比达到了28%，高涨的数据不仅意味着新能源、新材料市场仍在向好发展，同时也值得引起投资机构的关注。
虽然几位嘉宾看待新能源、新材料产业未来投资的视角不同，但他们也凝聚汇总了几个统一的认知，一是要警惕风险，这个风险即来自政策、关税和贸易战等外部，也来自行业内卷、先进技术应用即落后的内部。
除此之外，嘉宾们对未来的投资信心仍保持增长，普遍认为在未来可预见的5-10年中，新能源和新材料产业仍是中国为数不多的几个能够保持持续增长的产业之一。
以下是本场圆桌对话的文字实录，经「甲子光年」编辑，有删改。
张栋（主持人）：欢迎各位嘉宾，请大家各自做一个简短的自我介绍。
彭博：大家好，我是弘毅投资的彭博，弘毅投资成立于2003年，到现在有20多年的时间了，投规模超过1300亿元。我们有美元基金，这几年也在人民币基金做了发力，在新能源、新材料领域，20多年的时间里我们投出了超100亿元的资金和几十家公司。
顾晓立：大家好，我是CMC资本的顾晓立，CMC资本成立2010年，有15年的历史，在上海、北京、香港、阿布扎比都有办公室。我们在15年期间投资了将近80家公司，有一半的公司都完成了上，我们也成功退出了。我们的投资方向主要有两个，一个是消费和文化赛道，另一个是制造及影像科技。
张革军：大家好，我是众行资本的张革军，众行资本在2016年成立，2024年做了更名，成立到现在一直专注于泛半导体、新能源、新材料三个方向。我们的发展速度比较快，一期基金只有2个亿，现在单期基金的管理规模能到20亿左右。
我目前负责新能源和材料领域的投资，非常高兴在这里和大家讨论这一领域在投资方面的变化。
方宏：大家好，我是德联资本的方宏，德联资本成立于2011年，一直聚焦在中早期科技类投资的方向，管理资金规模在50亿元左右，我们内部有三个团队负责三个方向的投资，分别是AI应用、生物医疗、泛半导体和能源科技。我本人现在负责泛半导体和能源科技这个板块。
张栋（主持人）：大家好，我是中启资本的张栋，中启资本是中国中化集团旗下市场化的CVC，主要投资方向聚焦在新材料领域，现在管理资金规模30亿元，已经投出了6家科创板企业。我本人特别荣幸担任本场圆桌对话的主持人，能和各位嘉宾交流学习。
中启资本管理合伙人张栋 来源：甲子光年
我们的第一个话题是，今年上半年，大家对整个市场的态度，以及投资信心和投资态度有一些什么变化？包括上半年大家出手的次数也可以聊聊，大家觉得新材料、新能源领域还有哪些投资机会？
彭博：我个人的感觉就是，从今年上半年到现在，新能源、新材料领域整体投资的节奏和热情是越来越高涨的。
在去年，不管是国际形势还是国内状态，大家能感觉到投资节奏有点放缓，但到了今年上半年，我感觉大家的信心变得更加充足，行业本身的发展让我们感受到在新能源和新材料领域还是有很多投资机会的，也有很多投资方向是值得我们深入挖掘和关注的。
顾晓立：我认为今年和前几年是类似的，机会和挑战并存。比如AI产业，它也带动了能源产业的发展，创造了很多产业机会和能源需求，所以我们说人类对于能源的渴望永无止境的，AI最终比拼的就是能源（供给）。
CMC资本合伙人顾晓立 来源：甲子光年
同时AI产业也让很多下游的行业开始蓬勃发展，比如具身智能。具身智能产业链上的很多公司并非新成立的公司，而是从风电、新能源汽车等产业链横向拓展业务而来的企业，对于这些新能源公司，AI的爆发给他们带来第二增长曲线，把叙事逻辑和增长空间打开了。
从数据上也可以看到相关的趋势。去年大家觉得经济发展比较疲软，但是全社会用电量和LNG能源消耗数据上，还是维持在5%-10%的增长。在中国，能源行业的规模在万亿元以上，也是未来三到五年有信心能够稳定增长的为数不多的几个行业之一。
当然我们也面临着很多挑战，比如贸易战、关税，新能源行业也受到了非常大的影响。我觉得2024年内卷是很大的问题，今年贸易战是很大的问题，我们每年还会保持相对稳定的投资节奏，希望找出有增长韧性的企业，不论外部环境如何变化，我们都力求做到知行合一。
张革军：资本市场从退出的角度，这两年发生了很大地变化，我们在去年有意识地放缓了投资节奏，在探索投资的新标准，思索哪些行业、企业，以及什么样的标准符合目前IPO的要求。基于去年的这些思考，我们在今年上半年加大了投资力度，今年截止目前投出去3个多亿。
我们投资侧重在泛半导体、新能源、材料的制造端，从制造业的角度，我们更看重产品在大工业领域的通用应用价值，即便是在单一领域、单一市场的头部企业，我们从投资角度也会很慎重，着重考察其抗周期性的能力和第二、第三增长曲线的机会。
方宏：我们德联这边每年投资节奏还是比较平稳的。我们做一级市场，特别是科技类企业的投资，还是希望抓到一些大趋势，这种大趋势的周期一般都比较长，刚才顾总的观点我很认可，接下来的几年时间里能源行业是一个确定性增长的大行业。
我们每年出手非常稳定，大概15~20个项目，3-5亿元的规模，投的企业都是偏中早期的。我们目前聚焦在三个行业：AI、生物医药、泛半导体和能源科技。
能源领域我们不太愿意仅局限在新能源行业，我们更愿意称为能源科技。新能源行业大家经常想到光伏、风电这几个大类，但能源科技领域的范围非常大，能源体系的变革和能源结构的调整，给下游行业带来了很多变化。
比如一些新兴电力系统，开始用AI辅助去做电价预测，这就是能源科技里面很好的一个赛道。如果把视野放到全球，看欧洲、美国他们也发生了大量由能源结构变化带来电力系统和用电方式的变化，比如居民和工商业的用电场景、储能方式，都在发生巨大变化，这里面机会非常多，所以今年我们也加大了在能源行业的投资和布局。
张栋（主持人）：我稍微补充一点，我看了今年上半年的数据，A股有50家IPO上市的企业，和新材料相关有14家，达到28%的比例，在我的印象里这是这是历史中最高的一次，这说明新材料在今年开始明显地被大家所关注。
下面进入到第二个话题，请各个机构介绍一个自身认为投资最成功的，或者最有信心的新能源或者新材料的企业，聊一下当时投资的逻辑是什么，以及这种逻辑是不是能不能复用。
方宏：大家一谈能源结构的变化，总会谈到低碳、减排。但我们认为能源科技类项目的投资，如果仅仅是可以减少二氧化碳的排放，能拿到国家补贴，这是远远不够。我们更加关注项目底层的经济性逻辑，所以我想跟大家分享的案例是去年投资的做天然气（甲烷）热裂解碳氢联产装备的企业。
德联资本合伙人方宏 来源：甲子光年
现在能源行业里很重要的一个发展方向是氢能，但在绝大部分行业中绿氢还没有用起来，主要还是太贵。在工业场景下目前主要还是用天然气重整制氢（SMR），就是把甲烷和水制成二氧化碳和氢气，这种方法很便宜，但是有大量的二氧化碳排放。
如果想要得到清洁的氢气怎么办？大家会说把二氧化碳捕捉下来存起来，但这是违背经济性逻辑的，二氧化碳捕捉的成本很高，而且直接封存也会把其中的碳浪费了。
我们投的做甲烷裂解装备的公司，是直接将甲烷裂解成碳和氢，并且把这两个产物合理利用起来。这里面也是有难度的，因为碳原子的排列形态非常多，产品比较杂，最大的技术挑战把碳很好地做成非常规则排布结构的、有经济价值的材料。
我们投的这家公司，就实现了把碳做成锂电池用纳米石墨，这个方向在美国也是很多大能源集团和知名VC机构重点关注的领域，一旦实现技术突破能对行业将产生颠覆式的影响。
我们做过测算，把天然气中的甲烷用这种方式裂解成纳米石墨和氢，只要把纳米石墨卖出去，氢气的成本几乎为零，而且是清洁的氢。这个案例想表达的，是我们对能源科技最关注就是底层经济逻辑，不能仅仅依靠短期的国家补贴或者讲低碳的故事，这个不长久，对于VC的投资来说风险也是极大的。
张栋（主持人）：换句话说，商业模式要闭环，而且要依赖于真实的需求购买力进行闭环，不仅仅依靠政府补贴，现在低碳领域、绿色领域还是在靠政策和补贴推动这个行业，但随着行业发展，这种推动的持续性会受到挑战。
张革军：投的最好的新材料项目可以说是奕斯伟材料，可以说我们是奕斯伟项目肉孜的组局方，近期已经科创板过会。从投资收益来讲是比较可观的，我们也伴随着企业一路成长走到了今天。
至于投资逻辑可不可以复制，对于投资机构来说，这种大牛创业者、大赛道可以大胆投。但这类对创业者有很多选择，当他决定出来创业那一刻身边就围绕着资本，所以我们要和创业者能在企业未来发展的规划上寻找到共鸣点，获得相互认同，这是不可复制的一个因素。
顾晓立：我们投的这家公司叫惠生清洁能源，我们是在2023年年初的时候接触到它，2022年它的净利润就有6000万元，2024年已经涨到15亿元，今年估计会突破20亿元。我们于2023年11月投资它时，这家公司估值55亿元，现在估值已经上涨到了160亿元。
这家公司做的是把液化天然气的工程放在巨型船舶上，让很多缺少天然气的国家能够开采海洋底部的天然气，开采上来以后在船舶设备中液化，达到一定量后在运到岸上。我们之所以能发现这家公司，得益于其全球化的视野，它不仅关注中国能源行业的发展，同时也深耕海外市场，这也是我们决定投资它的核心原因之一。
我们不太追求行业热点，过几年大家可能还会看锂电、光伏，我们还会从跨周期角度看LNG，清洁能源行业的投资不仅仅是光伏，还有天然气和其他各种各样的机会。
张栋（主持人）：你们为什么敢于做这种判断？
顾晓立：2023年的时候，疫情封控还没有完全结束，这家公司处于产业爆发的前夕。验证客户的真实性是很有难度的，国内的机构包括我们自己当时也没有办法出差海外，电话访谈也都是讲英语，所有的合同都是英文的，但是得益于我们有国际化团队，才能有这样的判断。
彭博：我们这几年挣钱的项目也投了不少，在新能源新材料领域，我们投了中国巨石、新奥集团，未来我们会更多关注氢能、突破性的锂电材料，以及更早、更硬科技的领域，我们希望投的最成功的案例永远是下一个。
张栋（主持人）：投资逻辑或许才是关键。
彭博：投资逻辑方面，我们觉得产业本身有足够的深度、足够的广度、足够的扩展性和可能性。企业团队本身也有非常强的成长性，他们要能够不断研发、持续在技术领域进行突破，这些特质我们认为是重中之重。
张栋（主持人）：大家知道弘毅投资是很优秀的投资机构，投资范围也非常广，很多领域都有涉及，请您介绍一下目前新能源、新材料公司在弘毅投资的各个赛道里占比有多少？为什么会是这么一种配置？
彭博：弘毅投资在2015年之前，更多以美元基金和人民币基金双轨并行的形式投资，那个时候我们投资了非常多不同领域，包括消费、互联网、科技、能源、材料等等。
弘毅投资董事总经理彭博 来源：甲子光年
近年来弘毅投资紧跟行业发展趋势，积极进行自我革新，完成了从“财务投资人”到“产业共建者”的转型，创新提出“四个一”模式：“一区域、一产业、一基金、一园区”，围绕不同城市，结合当地的产业特色成立专项基金，专注于不同的投资领域，包括生物医药基金，新能源和新材料基金，半导体基金、人工智能基金等等。我们也围绕不同城市成立了关注地域投资方向的基金，包括苏州、西安、合肥、深圳、上海等等。
我们觉得这样能够把区域优势和产业发展结合在一起，让我们有更好的未来前景。
张栋（主持人）：接下来请教一下CMC资本的顾总，刚才提到CMC是双币基金，国际化的特色也是一直贯穿在CMC投资的过程之中的，请您分享一下，国际化的特点在投资过程中发挥了什么作用，包括投资之后的企业，对它做什么样的赋能工作？
顾晓立：国际化的视野确实使我们比其他机构能更早地发现一些机会，不同国家的国情产业的特点不同，导致其背后底层驱动因素不一样，得益于我们对海外市场比较了解，可以看到国内市场没有看到的机会。
我们觉得这个优势还会持续，而且会越来越放大。尤其是新能源技术的出现和发展，它的魅力在于能把以资源为主导的能源行业变成中国最擅长的制造业，比如光伏、锂电行业就是这样。而提到制造业，中国整个产业体系独步于全球，这个优势短期内无法被撼动，中国产品的竞争力会长时间持续。
现在和过去不同，过去是简单地将产品出口到海外，但在当前去全球化趋势加剧的背景下，仅靠产品输出是远远不够的，假如全球的光伏产品90%都是产自中国的，其他国家也会担心安全性的问题。
因此这些企业如果想真正变成全球化企业，不能简单地把产品卖出去，而是需要在当地建立合资公司，需要和当地政府进行深度合作。
比如我们在2019年投资了文远知行，之后在我们的帮助之下，他们拿到了阿联酋唯一的L4无人驾驶牌照，实现了产业落地，阿联酋的LP也对他们进行了直投。我觉得这些案例还是比较自豪的。
张栋（主持人）：下一个问题给到张总，AI现在是行业热点，并且已经进入了应用阶段，开始赋能到各行各业。请张总分享一下AI跟新材料结合有没有什么新的投资机会。
张革军：材料是典型的试错法研发过程，AI无论是逆向推导，还是根据方案进行大量实验，都能极大提高研发效率，降低试错成本。
众行资本合伙人张革军 来源：甲子光年
从投资角度来看，材料体系从研发到制造可以简单划分为原料、配方、装备、工艺、检测。从配方研发的角度来说，是AI价值作用最明显环节，我们能够看到中间体、催化剂等通过AI的手段取得成功的实际案例。
但离制造环节越来越近、和制造条件结合越来越多的时候，AI手段容易出现数据不足的问题，现在实验室出来的方案在真正实践过程中有很多都无法保证生产条件，或者为了达到生产条件导致制造成本非常高。所以如何在制造环节采用仿真和数据相拟合的手段，用AI提升制造能力是我们比较关心的。
张栋（主持人）：我关注到德联资本在今年上半年明确提出，关注的聚焦投资方向有三个：能源转换的装备化、终端用能的电气化和新型电力系统的智能化，请方总在今天分享一下为什么说这三个方向是聚焦关注投资的方向。
方宏：德联资本内部一直把这个方向叫“能源科技”方向，刚才我也谈到了这个观点，能源是一个很大的赛道。这几年通过大量项目的积累，我们在去年把能源科技赛道投资方向聚焦在所谓的“三化”，三化是针对能源供给侧、消费侧以及中间的传输侧，结合现在的产业发展状态和结构，我们自己梳理和提出的。
从供给侧来说，光伏等产业的投资热度已经过去，大量新型储能的载体还需要进行推动，比如氢、氨、醇、SAF这些。能源现在正在从资源属性向制造业属性转变，所谓制造业属性就是把这些能源，变成用装备化的东西可以生产出来或者进行各种能源之间的高效转换。
消费侧现在投的是终端用能的电气化，发生在我们身边最直观就是汽车的电动化，这个领域已经经过了很大一波投资热潮。现在整体终端用能的电气化程度全球只有30%左右，大家的目标都是进一步提升，有的国家目标是60%，有的是70%、80%。
但要想提这么大的比例，最主要的电气化用能终端一定在工业场景。我们的LP也有一些传统行业，比如钢铁厂、焦化厂，我们去工厂里面看到有大量的用能设备亟待电气化，所以我们重点关注了一些工业热泵等行业中的创业公司。
另外，在新兴电力系统的智能化方面，目前是国家政策推出最频繁、最密集的行业之一，电力系统的变革力度前所未有，同时也给我们VC机构也带来了巨大的投资机遇。以上这三个领域就是我们在能源科技这个赛道上后续几年聚焦的投资方向。
张栋（主持人）：进入到最后一个话题，想请大家对所有在新能源、新材料领域投资的同行者，提醒一下大家应该关注什么样的投资风险，有没有什么新的退出方式。
方宏：退出在各个行业里都是大家需要重点思考的话题，能源行业里面更是不可回避。我们投的行业不是大型建设性的能源项目，我们更多投的还是偏上游的装备公司或者软硬结合的产品公司，整体而言跟别的行业相比也是比较类似的。对于中早期的投资项目，可以在发展过程中做阶段性地退出，另外，也需要跟上市公司保持密切联系，合适的时机进行并购整合退出等，并不是所有项目都要一直做到独立上市的。
张革军：风险一直都在，我们自己内部关于项目的投后管理也做了安排，我作为合伙人，除了管理能源材料投资以外，还负责所有投后管理工作。做投资的项目组和负责项目的合伙人，对项目都有一些偏爱性的喜好，增加一个合伙人的维度，就是通过投后日常交流滤掉这部分水分，这部分水分在每家机构都有。
在我们内部，但凡一个项目能够算出来有三倍收益，就要提出退本金的要求，如果项目组说不退，就要开个组委会讲讲为什么不退，这个方法我们一直在做。
张栋（主持人）：的确在机制层面将负责退出的人和投的人分开，由高管亲自管理退出能够从制度层面更加重视风险。
顾晓立：我觉得新材料还有硬科技方面，一直以来的挑战是技术产业化的不明确，同时一旦产业化后，一个前沿行业就很容易变成一个内卷的行业。除此之外，还有投资机构存在的盲目追求热点，这些都是硬科技行业普遍遇到的投资挑战，所以在这个过程当中需要更加强调投资的纪律性。
关于退出，大家一直关注并购、老股退出，因为在2023年IPO收紧之后，上市退出确实遇到很大的挑战，但是今年我们看到了一些积极地变化，比如港股对于硬科技产业中比较早期的、亏损体量较小的公司有一个通道，这些公司在港股成功上市后表现还不错。
另外，大家提到了很多机会在制造业和材料产业，而在整个产业链的下游能源行业是自带稳定现金流属性的，像分布式光伏、储能、城市燃气管道、水电等都有很多稳定现金流分红的企业。在国内利率不断下行的环境中，稳定现金流的优势被凸显和放大，对于这类企业，资本变现路径正在逐渐丰富，为其提供了更多元化的退出渠道。
张栋（主持人）：现金流好的这类企业有更多的退出方式和金融工具加持，在现在的经济周期中是非常好的一类资产。
彭博：我觉得从风险角度，我们比较关注技术创新层面。我们现在看到有很多和新材料、新能源相关的创新，因为科技快速的发展，更新的技术创新可能马上就来了，导致我们之前认为行业里必须要用的材料，在刚起步的时候变成了行业不再需要的材料。因此我们觉得机构需要更加慎重地研究整个产业链的技术强相关性和必要性。
从退出的角度，除了传统的并购和上市，我们也在也积极探索更多更新的方式。
张栋（主持人）：技术路线选择上的确存在风险，大家做这方面投资要认真地思考。再次感谢所有的嘉宾干货满满的分享，再见！
END.
