白银兼具金融、货币和工业属性。银是一种白色的贵金属，在全球多数国家曾作为货币流通。银活跃性低，在
白银产业链
1、供应相对集中，且呈收缩趋势
银矿供应适度集中，储量 CR5 占 71%。根据美国地质调查局的数据，截至 2024 年全球白银储量 64 万公吨，其中秘鲁（21.88%）、澳大利亚（14.69%）、俄罗斯（14.38%）、中国（10.94%）和波兰（9.53%）储量排名前五，占全球总储量的 71.4%。从产量来看，全球白银矿产量近十年呈现震荡下行趋势，从 2014 年的 2.74 万吨下降至 2024 年的2.52 万吨，2024 年墨西银矿产量占全球产量的 23%。
再生银供应增长有限。根据世界白银协会的数据，2024 年全球再生银供应量 6032吨，占供应总量的 19.1%，2019 至 2024 年五年间再生银供应量 CAGR 为 3.4%，同期矿端 CAGR 为-0.4%，银价增长带动回收量提升。但由于本身基数较低，再生银的增量贡献有限，叠加品位下降等矿端供应扰动，白银供给偏刚性。
2、供需存在缺口，避险情绪催化投资需求
光伏
地缘政治冲突不断，避险属性催化白银投资需求。截至 2025 年 10 月 17 日，SLV白银 ETF 持仓量为 15497.4 吨，较年初增长 7.42%。2025 年以来地缘政治和全球经济环境的不确定性提振市场避险情绪，白银投资需求提升。
3、多重属性加持下银价持续震荡
历史复盘：金融+工业双重属性加成下白银价格震荡幅度更高。复盘近 20 年白银价格及金银比波动情况：黄金的金融及避险属性强于白银，但白银具备独特的工业+金融双重属性，因此经济下行周期白银被动抛售叠加需求下行导致金银比扩大；重大事件催化避险属性后金银同涨，但黄金的增速高于白银；制造业需求预期较强时白银价格增速更快。2025 年重启降息，市场预期 10 月/12 月美联储大概率连续降息，量化宽松叠加工业需求回升，白银价格有望维持上涨。
➢ 2006 年白银 ETF 成立，投资需求增长，2006 年 6 月后美联储开始新一轮降息，银价震荡上行；
➢ 2008 年全球次贷危机导致流动性危机，白银作为贵金属被动抛售，作为工业品需求下行，价格下滑，而黄金凸显韧性，金银比拉开差距；
➢ 2008 年 11 月美联储推行量化宽松政策，工业需求逐步恢复，叠加欧债危机下的避险需求提升，白银价格持续上涨且增速高于黄金，工业需求驱动金银比下行；
➢ 2011 年后实际利率上行及美元走强压制银价，2011 至 2018 年银价震荡下行，其间 2012 年新能源需求预期提升、2016 年英国脱欧提振避险情绪出现回升，但银价整体在低位震荡，金银比抬升；
➢ 2018 年 12 月降息后银价上行，2019 年末至 2020 年初公共卫生事件引起市场恐慌抑制银价，但 2020 年 3 月美联储重启 QE，在宽松环境下银价维持上涨；
➢ 2022 年 3 月美联储加息后银价回落，但光伏需求具备支撑，白银多空博弈，价格持续震荡；
➢ 2024 年重启降息后银价弹性释放。
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