作者丨孙媛
刚刚，港股“综合智能场内物流机器人第一股”诞生。
3月24日，浙江凯乐士科技集团股份有限公司（简称：凯乐士）成功登陆港交所，发行价为16.66港元，开盘价为32港元/股，高开93％，随后股价最高升至34.98港元/股，然后有所滑落。截至10点43分，股价为30.22港元/股，市值为129.31亿港元(约合114亿元)。
来源：百度股市通
作为一家综合智能场内物流机器人企业，凯乐士致力于通过前沿具身智能机器人技术重塑供应链运作模式。
十多年来，公司长期致力于场内物流自动化的创新。公司机器人产品组合具备存取、分拣及搬运的核心功能，覆盖整个场内物流的业务范围。
针对存取、分拣及搬运三大场内物流关键环节，凯乐士构建了以多向穿梭车机器人（MSR）、自主移动机器人（AMR）和输送分拣机器人（CSR）为核心的智能产品矩阵。
按2024年的收入计，凯乐士在中国前五大综合智能场内物流机器人公司中名列第五，市场份额达1.6%。
而这家物流机器人成功登陆二级市场的动作身后，顺丰系色彩不容小觑。
凯乐士的故事最早可追溯到2014年，由毕业于清华大学和美国麻省理工学院的谷春光及其妻子杨艳创立，同年便推出了第一代四向料箱MSR。
彼时，国内物流行业正处于“机器换人”的前夜。顺丰王卫也在思考：如何用技术提升仓储空间利用率，就让凯乐士的出现显得恰逢其时。
据谷春光对媒体透露，首次接触顺丰时，对方正面临仓储压力，而凯乐士给出的“仓库利用率可提升至70%、人力成本降低40%”的智能仓储解决方案，成功打动对方并启动项目合作。
随后，顺丰在凯乐士扮演的角色就开始越来越重。
顺丰通过顺丰科技及苏州汇道并购投资基金入股凯乐士，为其带来了资本注入。
2017年12月，苏州汇道以0.46亿元的对价从悦达泰和处受让了凯乐士注册资本1,900,678元，次年10月，顺丰科技又以1.2亿元认购了注册资本2,851,017.15元。
而在投资的同时，顺丰还成为了凯乐士的核心客户，为后者提供了一张通往物流核心场景的“入场券”。
谷春光曾对外表示，从大件到小件、从电商爆品到医药冷链等，顺丰极其复杂的仓储场景，令其技术得以不断迭代升级。
招股书中显示，凯乐士向顺丰出售全面的智能物流机器人解决方案。2022年及2023年，顺丰集团均在凯乐士前五大客户之列，收入占比分别为12.2%、13.3%。直到2024年之后，顺丰才退出凯乐士前五大客户之列。
而在顺丰的双资支持下，凯乐士也开启了狂奔。
在一级市场，凯乐士一路融到E轮，累计融超11亿元，背后资方包括扬子江药业、九州通、招商资本、华盖资本、兴业银行、中金资本等。
2022年、2023年、2024年及2025年前三季，凯乐士营收分别为6.57亿元、5.51亿元、7.21亿元和5.52亿元。
其中，销售机器人系统的收入包括单一功能机器人部署和多功能系统，为收入主要来源，各期占比高达95.7％、98％、97.4％和98.1％。
来源：凯乐士招股书
IPO后，谷春光直接持股5.3%，顺丰集团为第一大机构股东，分别通过顺丰科技和苏州汇道持股7.73%和5.15%。
按照凯乐士开盘市值137亿港元(约合120.5亿元)计算，顺丰持股价值达17.65亿港元(约合15.5亿元)，参考其投资成本1.66亿元来看，顺丰这笔投资回报达13.84亿元。
不过，值得注意的是，凯乐士也并非毫无隐忧。
截至目前，公司仍未止亏。
2022年、2023年及2024年以及截至2025年前三季，公司录得经营亏损约1.23亿元、1.31亿元、0.55亿元及0.35亿元；各期公司净亏损分别为2.1亿元、2.42亿元、1.78亿元及1.35亿元，累计亏近7.64亿元。
与此同时，凯乐士毛利率情况也并不算乐观。
报告期内，公司毛利分别为1.03亿元、9167万元、1.14亿元、0.9亿元，毛利率分别为15.7％、16.6％、15.7％、16.6％。
这其中，作为收入支柱的多功能综合系统业务，2024年收入占比79.0%，但毛利率持续承压，从2022年的13.7%逐步下滑至2024年的10.8%，2025年前九月为12.1%。
再与国内同行对比来看，AMR龙头企业极智嘉在2024年的毛利率为34.75%，斯坦德机器人2024年毛利率为38.8%，凯乐士毛利率水平也处于劣势。
这意味着IPO后，头顶顺丰系光环，凯乐士仍有硬仗要打。
（首图来源：图虫）
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