1月26日北京报道
11月25日晚，蔚来发布2025年三季度财报，营收与交付量双创新高，但净亏损仍达34.8亿元。
11月26日，资本市场用脚投票，蔚来-SW（9866.HK）股价开盘后震荡下行，盘中跌幅一度超8%。截止发稿，蔚来汽车单日市值蒸发约70亿港元，股价跌至43.76港元。
三季度财报显示，蔚来营收217.9亿元，同比增长16.7%，环比增长14.7%；交付新车8.71万台，同比增长40.8%，环比增长20.8%，两项核心数据均创历史新高。
同时，综合毛利率提升至13.9%，整车毛利率达14.7%，均为近三年最高水平，现金储备也增至367亿元，环比增长近百亿元，财务状况呈现“增收减亏”趋势。
尽管仍处亏损，蔚来创始人李斌在财报电话会上明确表态，“有信心在四季度实现盈利”。他将信心寄托于高毛利车型——全新ES8订单充足，且该车型毛利率超20%，能有效拉动整体利润。
同时，李斌提到四季度整车毛利率目标为18%，费用控制也将进一步加强，研发费用计划稳定在每季度20亿元左右。
但市场对这份乐观预期并不买账，核心争议在于四季度交付指引下调。此前蔚来曾预期四季度交付超15万台，此次财报中将指引降至12万-12.5万台，同比增长65.1%-72%，较原目标减少近20%。李斌解释，置换补贴退坡影响乐道等中低价车型销量，且行业年末“翘尾效应”或难再现，导致交付预期下调。
机构对四季度盈利目标更是直接泼冷水。招银国际在研报中指出，即便将蔚来四季度毛利率预测上调至17.1%，仍预计其在公认会计准则下净亏损16亿元，非公认会计准则下净亏损7亿元。机构认为，销量环比增长40%以上的情况下，要将销管费用控制在三季度水平不现实，盈利难度极大。
除了四季度盈利存疑，机构对蔚来2026年全年盈利目标也持谨慎态度。李斌计划明年通过推出3款全新大车、提升高毛利车型占比，实现20%毛利率及全年盈利，但招银国际指出，中国车企中几乎没有能维持20%毛利率的案例，且大型SUV市场竞争激烈，价格战可能导致高毛利难以持续，已下调蔚来美股及港股目标价。
值得注意的是，今年以来蔚来累计亏损已超150亿元，尽管三季度减亏趋势明显，但资本市场更关注盈利兑现能力。此次股价下跌与机构唱空，反映出市场对“盈利承诺”的不信任——在交付指引下调、行业竞争加剧的背景下，李斌的乐观预期能否落地，仍需四季度实际业绩验证。
