最悲观芯片分析师，又危言耸听了！

今天，来自Future Horizons的最悲观分析师又发不了最新的分析。

他表示，根据WSTS六月份的报告，四月份半导体总销售额较2025年4月增长106.3%。

环比销售额也增长了22.3%，而上月则下降了8.5%。

无论从哪个角度来看，芯片市场正经历着繁荣都算是保守的说法，目前的年化增长率是上世纪90年代中期存储器市场或本世纪初互联网泡沫时期最高增长率的两倍。然而，这种说法也过于简单化，甚至可能具有误导性。

目前令人瞠目结舌的106.3%的增长主要由集成电路（IC）推动，增长121.9%，更具体地说，是由存储器（增长359.1%）和逻辑芯片（增长48.6%）推动，而这两者的增长又都源于同一个终端市场应用——炙手可热的人工智能数据中心热潮。

与此形成鲜明对比的是，剔除存储器后，集成电路（IC）的增长率仅为38.4%，其中模拟电路增长17.2%，微芯片增长26.2%。在非集成电路领域，光电器件增长7.2%，分立器件增长13.5%。

更令人担忧的是，增长是由平均售价（ASP）而非单位需求驱动的。我们认为，这使得当前的增长率难以维持，下游调整势在必行。

目前，我们的观点较为独特，几乎无人持有；事实上，市场普遍乐观，认为在人工智能（AI）这一新兴领域的推动下，市场将在未来几年持续增长，且没有放缓的迹象。

如此长时间的牛市在70多年的行业历史上尚属首次，考虑到目前略显低迷的全球经济前景，更显得非同寻常。通常情况下，市场繁荣的持续与强劲的GDP增长同步发生，并由其驱动，从而引发更广泛的市场需求和相关的供应短缺。

时间会证明我们谨慎的观点是否正确，但如果我们错了，我们会第一个承认，而且您将在这里第一时间看到相关报道。

2026年4月是连续第32个月实现同比增长，使其成为有记录以来第二长的增长期，仅次于2002年6月至2005年5月持续35个月的增长期。然而，此次增长与以往所有增长的关键区别在于，它是由平均售价（ASP）驱动的，而不是基于强劲的出货量增长。

此外，人工智能数据中心及其相关的、同样独特的逻辑、GPU 和内存器件需求， 是推动这一增长的主要因素，而并非强劲的经济复苏或普遍的需求回升。更广泛的离散器件、模拟、微、光电和传感器产品领域以及非人工智能数据中心市场尚未复苏。

与此同时，投资者对人工智能巨头公司（如 Anthropic、OpenAI 和 Meta）所需的数据中心基础设施和计算能力的巨大需求，以及他们雄厚的资金实力，丝毫没有放缓的迹象。阿波罗和黑石集团最近宣布的“Big Sky”项目就是一个例证，该项目是一项 350 亿美元的私募信贷交易，是 迄今为止规模最大的私募信贷交易之一。

然而，尽管目前的投资计划规模庞大，但据高盛称， 即使是今年计划在人工智能数据中心投入的7650亿美元也只是冰山一角 ，仅占他们估计到2031年所需总额的十分之一。 另一方面，Anthropic公司报告称，由于 人工智能在编码领域的突破性应用，其收入实现了飞跃式增长，这使得人们相信，如今编写软件的人工智能代理 很快就会渗透到其他形式的白领工作中。 这股浪潮能否惠及所有公司，以及它们能否 盈利地满足市场需求，目前尚无定论。人工智能模型构建者，例如 xAI、OpenAI 和 Anthropic ， 面临着产品差异化和定价权的质疑，尤其是在激烈的竞争中，它们难以获得优势，特别是面对来自中国的更便宜、高性能的开源模型。

此外，客户愿意支付多少费用也尚不明朗。例如，企业客户对代币的使用激增，但目前尚不清楚这究竟能转化为多少实际的 业务绩效提升，还是仅仅导致技术成本的增加。同时，反人工智能的民粹主义情绪也在抬头，其根源在于人们担心这项技术发展 “过快”，以及由此可能引发的政治反弹。其他担忧包括 侵犯隐私、可能加剧不平等以及对人类构成的更广泛威胁。

人工智能支持者面临的挑战是，经济阵痛将更加集中于前期，而且在生产力提升和就业增长真正显现之前，人工智能的影响就已经显现。各行业需要时间来优化技术应用，从而创造新的价值和机遇。

历史也表明，各国政府在管理经济转型方面表现不佳，因此民粹主义者的保护主义倾向最具吸引力。人工智能的发展速度远超政策制定者的反应速度，围绕这项技术的政治博弈开始让人感到似曾相识。

随着股市对人工智能的热情高涨，最大的问题仍然是“投资者真的关心吗？”目前来看，答案显然是否定的。但债务上升和营收预期持平的迹象开始让一些投资者感到不安，一些项目甚至出现了高于往常的溢价。

尽管这些还不足以彻底浇灭人工智能的东风，但它已经创造了一个截然不同的半导体周期和风险，尤其是在超大规模数据中心资本支出高度集中、存储器供应商积极扩张产能以及人工智能基础设施的规模扩张速度超过企业商业化速度的情况下。

尽管人工智能的长期变革具有潜在现实意义，但其广泛应用的速度远低于资本市场的预期，这导致在持久的经济结构形成之前，会出现过度建设、投机性基础设施、资本损耗和架构重置等一系列问题。

技术可以呈指数级增长……但现实世界的应用却无法做到这一点。芯片行业的增长数据目前确实如此，但现实世界并非如此。解决这一困境终将引发芯片市场的大规模调整。我们只是不知道这座摇摇欲坠的纸牌屋何时会崩塌。