三星HBM 4，力压海力士

LS Securities上调了三星电子的目标股价，同时大幅下调了SK海力士的目标股价。该公司表示，三星电子正在重拾竞争力，因为其HBM4（第六代高带宽内存）的量产速度超出预期。

对于三星电子而言，曾经适用于 HBM（高带宽存储器）的折扣因素正在减少；而对于 SK 海力士而言，其凭借主导供应地位所享有的溢价可能会下降。

31日，LS证券分析师郑宇成（Jeong Woo-seong）将三星电子的目标股价从40万韩元上调12.5%至45万韩元，并维持“买入”评级。前一交易日的收盘价为25.75万韩元。

相比之下，SK海力士的目标价被下调约27%，从330万韩元降至240万韩元。投资评级仍维持“买入”。SK海力士前一交易日的收盘价为165.3万韩元。

关键在于HBM4领域竞争格局的变化。三星电子收到的评估显示，随着HBM4出货量扩大和生产良率提高，此前一直拖累其发展的量产能力问题正在缓解。

据LS Securities的数据显示，今年第一季度，HBM4约占三星电子HBM总出货量的5%，第二季度这一比例上升至约35%。尽管新产品的份额迅速增长，但第二季度HBM混合器件的生产良率预计较上一季度提高了5个百分点以上。

Jeong表示，与HBM3E早期量产不同，三星似乎已确保HBM4拥有相对较高的量产能力，并上调了对HBM出货量和盈利能力的预期。这位分析师补充道，如果随着HBM4份额的扩大，生产良率进一步提高，那么HBM收入增长转化为三星电子整体盈利能力提升的速度也可能加快。

由于客户认证延迟和量产能力不足，三星电子的HBM业务此前一直是其估值相对于竞争对手的折价因素。然而，LS证券表示，随着HBM4出货量增长和良率提升同时得到确认，这一折价因素可能会逐渐消失。如果未来实际出货量持续增长，HBM的利润预期可能会被上调，估值也可能随之重新评估。

相反，三星电子的复苏却对SK海力士构成了压力。LS证券维持了对SK海力士HBM需求和出货量增长的预期。问题在于，随着三星HBM4供应量的增加，主要客户更有可能寻求多元化采购渠道。

换句话说，与其说是HBM市场恶化，不如说SK海力士一直以来享有的“供应商溢价”可能会回归正常水平。该公司还预测，影响SK海力士股价的因素将从整体HBM需求转向其在下一代产品中保持技术优势以及在主要客户中保持高市场份额的能力。

因此，LS Securities将SK海力士2027年HBM业务的营业利润率预期从约80%下调至约60%。该公司认为，若要使HBM业务的营业利润率达到80%，其主要客户英伟达就必须进一步提高产品价格以维持自身的毛利率，而这可能会削弱大型科技公司在服务器投资方面的实力，而这些投资本已因内存价格上涨而捉襟见肘。

LS Securities认为，HBM约60%的营业利润率是一个“恰到好处”的水平——既不会过热也不会过冷——既能满足客户、存储器供应商的需求，又能保障人工智能投资的持续性。基于此，LS Securities下调了SK海力士2027年的HBM盈利预期，并将目标股价调整至240万韩元。

郑先生强调，此次目标价格下调并非预期HBM需求放缓或存储器价格上涨周期结束。该公司淡化了SK海力士此前预期的HBM超额利润得以实现的可能性，并指出随着三星电子进入HBM4市场，供应商集中带来的溢价可能会部分下降。