芝能智芯出品台湾《经济日报》7 月中的标题是“川普助英特尔抢单，联电捡到枪迈入收割期”。
两周后联电交出 Q2 财报，净利同比涨 374.7%，看上去确实像收割。
但其实净利增长的大头不在晶圆厂。
◎ 联电 2026 年第二季度营收 687.33 亿新台币，同比增长 17.0%；
◎ 归属母公司净利 422.60 亿，同比增长 374.7%，EPS 3.39 元。
◎ 第二季度营业利益 149.50 亿，同比增长 38.2%；
◎ 净营业外收入达到 302.36 亿，其中投资净收益 300.45 亿。
◎ 营业外收入占税前利润 451.86 亿的 66.9%。
公司财报摘要没有把投资收益进一步拆到具体持股或市场波动，因此可以确认其非本业属性，无法继续归因为某一类资产上涨。
本业的表现仍在改善。
◎ 第二季度晶圆出货量 112.9 万片约当 12 吋晶圆，环比增长 10.6%；
◎ 产能利用率从 79% 上升到 85%；
◎ 毛利率由上一季度的 29.2% 升到 32.5%；
◎ 营业利益率 21.8%。
单价需要单独看。
◎ 美元口径本季营收 21.76 亿美元，去年同期按公司季度汇率折算约 20.07 亿美元，同比增幅约 8.4%；
◎ 同期约当 12 吋晶圆出货量同比增长 16.8%。
若把合并美元营收直接除以出货量，会得到单位收入同比下降约 7%的粗略结果。但这不是公司披露的 ASP，因为合并营收包含不同晶圆尺寸、制程和产品组合。
能够确认的是，汇率放大了新台币营收增幅，而公司只明确披露第二季度混合 ASP 环比上升。
制程结构上：
◎ 22/28nm 占晶圆收入 37%，上一季度为 34%；
◎ 40nm 占比从 18% 降到 15%；40nm 及以下合计仍为 52%。
这个变化说明收入结构向 22/28nm 倾斜，但不能据此判断相关业务的绝对收入没有扩大，因为本季度晶圆收入总盘也在增长。
◎ 14nm 及以下占比仍为 0%，联电的核心位置依然是成熟和特殊制程。
管理层给第三季度的指引是：晶圆出货量环比增长高个位数，美元 ASP 保持稳定，毛利率进入 30% 中段，产能利用率超过 90%。
定价上的措辞变了，公司承认年度价格趋势会改善，更明显的涨价要等到 2027 年，策略仍是 value-based pricing，不追短周期最大化。
需求判断给得很克制：这轮复苏由 AI 主导，不是全面复苏，手机、PC、笔电同比仍在下滑。
和台积电对照，联电承担的市场角色已经明显不同。
◎ 台积电 2026 年第二季度营收 12703.8 亿新台币，是联电的 18.5 倍；
◎ 毛利率为 67.7%，联电为 32.5%；
◎ 台积电 7nm 及以下占晶圆营收 77%，联电 14nm 及以下占比为 0%。
◎ 台积电的增长重心是先进算力，联电则依靠 22/28nm、8吋产能和特殊工艺，两者不宜只用总营收和毛利率判断胜负。
大陆晶圆厂带来的压力更接近联电所在的市场。
TrendForce 统计，2026 年第一季度联电全球代工市占约 3.9%，低于中芯国际的 5.1%，高于华虹集团的 2.5%。但各家毛利率、稼动率、产品和会计口径并不一致，不能把某一季的利用率高低直接解释成价格战胜负。
更可靠的观察是：大陆成熟制程产能仍在扩张，联电则依靠较高毛利率和特殊工艺维持差异，新增供给会在未来一到两年继续考验价格。
产能与资本配置是法说会的重头。
◎ 公司批准新加坡 P4 洁净室扩建和台南新厂建设，方向包括硅光子与先进封装；
◎ 2026 年资本支出从 15 亿美元上调到 20 亿。
管理层给出的 Intel 12nm 时间表是 2026 年底完成 PDK、2027 年流片，收入要到后续阶段才会逐步形成。
联电借助 Intel 的美国厂区获得 FinFET 选项，减少独立建设先进逻辑产线的投入，代价是量产节奏同时受到合作方产能和客户导入速度影响。
CFO 把丑话说在前面：未来两年折旧每年低双位数增长，新厂折旧会压住毛利率，2022 年那个峰值回不去了，公司转而看 EBITDA 利润率。
联电这季营业利益为 149.5 亿新台币，净营业外收入为 302.4 亿。最亮眼的净利数字主要由非本业项目推动；晶圆业务本身则处在出货、利用率和毛利率改善，价格能见度仍有限的阶段。
下一步要看的，是第三季度美元 ASP 能否稳定，以及新增折旧会怎样影响毛利率——净利增长本身已经失真，不能再用来判断本业走向。
